回顾：上半年国际油价主要围绕供需预期、关税政策、地缘风险以及现实需求表现等多方面因素逐步展开。其中，供需预期驱动油价进入下行趋势，特朗普的关税政策又导致了进一步的下行冲击；而地缘风险的扰动则将油价从底部快速拉升后又驱动回落，最终年中的现实需求表现对油价形成了一定的支撑。总体来看，油价面临的供应压力和需求不确定性仍然存在，而地缘风险的反复爆发依旧给市场带来充分的弹性，总体形成区间大幅震荡的局面。展望：随着油价站稳65美元/桶并在63到70美元/桶（WTI）形成了新的波动区间，我们认为市场后续重点交易以下多个因素：首先是OPEC+产量恢复空间以及进一步增产的节奏。目前OPEC+增产节奏较块，但油价仍相对坚挺，若9月增产幅度突破30万桶/日，意味着突破了220万桶的预期增产空间，或对市场形成冲击。我们的基准预期是OPEC+的增产进一步持续，尤其在油价位于65美元/桶上方的现实条件下，这极有可能导致三季度后的供需错配。其次仍然需要关注地缘政治方面的不确定性。特朗普在俄乌问题上近期有明显的态度转向，对乌克兰的支持以及对俄罗斯的制裁有可能进一步升级，而战场层面俄罗斯目前仍处于主动态势；伊朗核问题以及以伊冲突虽在热战层面淡化，但美以伊三方的分歧并没有任何弥合的迹象，若美国再度加强对伊朗的制裁或威胁，油价的地缘风险溢价仍可能回归。我们的基准预期是风险溢价长期持续存在，而当地缘事件在特定国家范围内发生时，油价的弹性或因长期风险溢价的存在而相对减弱。此外，我们需要重端关注美联储降息的落地、美元价值波动以及特朗普关税政策的扰动。我们认为油价或保持震荡态势，供应的压制可能导致震荡偏弱，供需的阶段性错配以及其他的不确定性讲导致波动的短期加大，预期下半年油价（WTI）以58到72美元/桶为核心波动区间。中信建投（来源：期货）。