策略摘要橡胶目前随着原料价格的回落，国内全钢胎及半钢胎的生产利润改善，叠加五一假期的备货需求，下游轮胎厂采买有所回升。5月份上游检修装置将陆续重新，供应后期将呈现回升走势。上游丁二烯价格的弱势使得顺丁生产利润小幅改善，目前处于盈亏平衡附近。核心观点市场分析天然橡胶：原料及价差：全球天然橡胶产区逐步迎来开割，开割初期，原料回升有限。泰国胶水价格近期持稳为主，但随着后期产量的逐步增加，预计原料价格重心将继续下移。橡胶产量供应：4月全球天然仍处于年内低位，国内云南主产区迎来开割，产区物候较好，胶水产量有望逐步回升。供应预期回升叠加泰国标胶加工仍有利润，国内后期到港量回升预期仍在，总体供应呈现逐步回升走势。需求：截至4月25日，全钢胎开工率65.36%（-2.08%），半钢胎开工率72.36%（-0.04%）。下游轮胎开工率延续弱势，尤其半钢胎开工率同比转为下降，主要因轮胎厂成品库存压力回升带来的。近期随着上游原料价格的回落，轮胎厂利润明显改善，轮胎厂采买出现小幅回升，但仍以刚性采买为主，对橡胶价格支撑有限。库存：本周青岛港口库存及社会库存均出现小幅下降的走势。同比来看，目前的去库幅度仍不及往年同期。近期的下降主要因绝对价格低位后，轮胎厂采购回升带来的。顺丁橡胶：上游原料：截至4月25日，上海石化丁二烯报价8800元/吨，折算成顺丁橡胶成本为11476元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。顺丁橡胶产量及开工率：截至4月25日，高顺顺丁开工率67.17%（+4.41%），高顺顺丁产量26971吨（+1771），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。生产利润：截止4月25日顺丁橡胶生产利润-141元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。装置检修动态：裕龙石化计划4月底开3线；山东益华计划5月重启；锦州石化计划5月初重启；燕山石化计划5月检修50天。库存：截止4月25日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.771万吨（0.09）；顺丁橡胶贸易商库存3610吨（-760）。需求：下游轮胎开工率延续弱势，尤其半钢胎开工率同比转为下降，主要因轮胎厂成品库存压力回升带来的。近期随着上游原料价格的回落，轮胎厂利润明显改善，轮胎厂采买出现小幅回升，但仍以刚性采买为主，对橡胶价格支撑有限。策略RU及NR中性。目前随着原料价格的回落，国内全钢胎及半钢胎的生产利润改善，叠加五一假期的备货需求，下游轮胎厂采买有所回升，导致近一周国内社会库存及青岛港口库存均下降。但轮胎厂订单仍未见好转，需求端支撑有限。供应呈现季节性回升走势，显示供需仍偏弱。后期重点关注美国加征关税的变化，如果维持较高的关税，需求的拖累将继续显现。而关税一旦开始缓解，低估值状态的胶价也将有一定的反弹动能，大势氛围不确定的背景下，预计价格震荡运行为主。合成橡胶BR中性。5月份上游检修装置将陆续重新，供应后期将呈现回升走势。上游丁二烯价格的弱势使得顺丁橡胶生产利润小幅改善，目前处于盈亏平衡附近，估值仍处于偏低水平。需求端受美国加征关税的干扰，预期偏差，而一旦关税开始缓解，低估值状态的胶价也将有一定的反弹动能。国内现实轮胎需求仍差，半钢胎开工率持续下降。目前依然是天然橡胶价格高于，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。上游丁二烯原料价格短期或有下游补库需求的支撑，但生产利润仍不错以及港口库存高企以及后期供应压力回升，丁二烯后期仍有回落压力。供需偏弱，但成本端以及替代品价差仍有支撑，预计价格震荡运行为主。风险上游原料价格变化，天然橡胶产区天气变化，国储政策变化、需求预期变化等。华泰期货免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。