2025年3月6日，理文造纸有限公司发布了其2024年度业绩报告，为我们揭示了这家造纸巨头在充满挑战的一年中所展现的韧性与增长潜力。在全球经济下行和行业深度调整的背景下，理文造纸不仅实现了营收和盈利的双增长，更通过产业链一体化战略和精细化运营，稳固了市场地位，并为未来的发展奠定了坚实的基础。 2024年，全球经济复苏乏力，中国经济也面临下行压力，消费需求受到抑制。造纸行业在消化过剩产能和应对纸浆价格震荡的双重挑战下，步履维艰。然而，受益于中国政府出台的一系列刺激政策，包括降准降息、提振消费等，下游需求逐渐回暖，为造纸企业的经营状况带来了一定的修复空间。 在此背景下，理文造纸展现出了强大的抗压能力和经营韧性。2024年，公司总营收同比增长4.2%至260亿港元（约合人民币242.35亿元），年度盈利更是大幅上升17.6%至13.58亿港元（约合人民币12.66亿元）。普通股东应占盈利13.1亿港元，每吨纯利187港元。尤其在利润率提升方面，整体毛利率同比上升2个百分点至12%。 从业务板块来看，包装纸依然是营收支柱，贡献了201.03亿港元，盈利7.66亿港元； 而卫生纸板块则展现出更强的盈利能力，营收52.29亿港元，盈利高达9.42亿港元；此外，木浆板块也贡献了6.63亿港元营收和1.5亿港元盈利。整体毛利率同比上升两个百分点至12%，表明公司成本控制和盈利能力均得到有效提升。 理文造纸业绩的稳健增长，与其长期坚持的产业链一体化战略密不可分。面对纸浆价格的震荡和市场供需变化，理文造纸积极推动产业链一体化，确保原材料供应稳定，有效控制成本，改善毛利率。垂直整合模式下，理文的包装纸和卫生纸业务实现了“浆纸联动”，有效平滑了原材料价格波动风险。越南和马来西亚生产基地凭借低人工成本、税收优惠及区位物流优势，成为盈利增长的重要支点。 但如果放到2015-2024年这个时间段来看，我们可以看到理文造纸的整体营收呈现波动上升趋势，但在后期有所回落。2015年至2018年快速增长，2018年达到一个高点（322.08亿港元）。2019年出现明显下滑，之后几年在波动中调整。2021年再次回升至较高水平（325.11亿港元），但之后又连续两年下降。2024年营收为259.95亿港元，相比2023年（249.37亿港元）略有回升，但仍低于2021年及之前的较高水平。 净利润波动性就更大了，2017年达到顶峰（50.4亿港元），之后开始震荡下行。2022年和2023年净利润大幅度缩水，降至历史低位。2024年净利润为13.13亿港元，虽然比2023年（10.51亿港元）和2022年（11.85亿港元）略有增加，但整体仍处于近十年来的较低水平。 营业利润率与净利润趋势基本一致，也呈现下滑趋势。2017年达到最高点（24.47%），之后逐年下降。近年来持续走低，特别是2022年跌至5%的低谷。2024年营业利润率为6.16%，相较于2022年和2023年略有回升，但仍然处于非常低的水平。 当然，结合当时的整体经济环境来看，2015-2018年这段时期，中国经济仍保持相对较高的增速，房地产市场也处于繁荣期，造纸行业整体需求旺盛。理文造纸抓住了市场机遇，积极扩张产能，营收和利润都实现了快速增长，营业利润率也维持在较高水平。这也反映了当时中国经济快速发展和造纸行业的黄金发展期。2019年，全球经济下行风险开始显现，中美贸易摩擦加剧，中国经济增速放缓，造纸行业也受到一定影响。理文造纸的营收和利润出现明显下滑，营业利润率也大幅下降。 2020年，虽然受到疫情初期冲击，但中国经济迅速复苏，政府也出台了一系列刺激政策。受益于国内经济的快速恢复，理文造纸的营收和利润出现短暂反弹。2021年，全球经济出现复苏迹象，需求有所回暖，理文造纸的营收再次创下新高。但值得注意的是，虽然营收创新高，但利润率却较2018年显著下降。这表明虽然市场需求回暖，但原材料成本上涨、环保压力加大、市场竞争激烈等因素，导致盈利能力受到挤压。 2022-2023年，全球经济下行风险加剧，中国经济也面临较大下行压力，特别是房地产市场深度调整，叠加疫情反复冲击，造纸行业面临前所未有的困难。理文造纸的业绩遭受重创，营收连续两年下滑，净利润和营业利润率大幅度缩水，降至历史低位。这清晰地反映了宏观经济下行和行业寒冬对企业业绩的巨大冲击。 2024年，造纸行业的需求有所回暖，纸浆价格也出现一定程度的下降。理文造纸的营收和利润都出现小幅回升，营业利润率也有所改善。但这仅仅是初步的企稳回升，回升力度有限，盈利水平仍然远低于历史平均水平。这表明，虽然最困难的时期可能已经过去，但宏观经济和行业环境仍然充满挑战，理文造纸的复苏之路仍然漫长。 对于2025年，理文造纸在报告中也指出了行业发展面临的机遇与挑战。机遇方面，中国政府强调“出口转内销”，为国内市场带来新的增长机遇。大力提振消费、重视投资效益，全方位扩大国内需求，相关刺激政策有望促进消费支出，改善消费环境，带动纸品需求上升。 造纸行业新增产能投放预计将逐渐趋缓，供应压力有望减轻，行业供需关系有望迎来修复和温和增长。《关于加强商品过度包装治理的通知》及《“十四五”现代物流发展规划》等政策，将强化对塑料包装的管控，持续利好包装纸业务发展。另外，市场对环保、高品质、健康用纸的需求不断提升，为理文造纸的高端卫生纸业务带来发展机遇。 面对机遇与挑战，理文造纸制定了清晰的发展策略：积极推动内销业务发展，充分利用国内市场潜力；加强技术改造，提升造纸设备生产效率，进一步降低成本、改善利润率；加强产品研发，匹配客户多样化需求，增强市场竞争力；继续开拓“一带一路”沿线国家及城市的业务发展机遇，加强纸品出口销售，并利用海外生产基地的成本优势；坚持产业链一体化战略，持续拓展和优化各项业务布局，加强盈利基础，提升营运效率。 理文造纸的财务数据无疑揭示了企业在复杂经济环境下的挣扎与求生——营收虽有回暖，利润却远未恢复旧日光景，如同在布满荆棘的道路上蹒跚前行，每一步都显得尤为沉重。这份“企稳回升”的表象之下，实则暗藏着造纸行业转型升级的时代命题。 放眼当下，全球造纸业正经历一场前所未有的变革。一方面，环保浪潮席卷全球， “双碳”目标成为悬在所有传统制造业头顶的达摩克利斯之剑。造纸作为高耗能、高污染行业，面临的环保压力日益剧增。从原料端的森林认证、再生纤维利用，到生产端的清洁生产技术、污染物排放控制，再到产品端的绿色包装设计、可降解材料研发，环保渗透到产业链的每一个环节，倒逼企业必须进行深刻的绿色转型。 另一方面，消费结构的迭代升级也在重塑市场格局。数字经济的蓬勃发展，无纸化办公、电子阅读习惯的普及，使得传统书写印刷用纸需求持续萎缩。与此同时，伴随消费升级和健康意识提升，消费者对包装纸、生活用纸的功能性、个性化、环保性提出了更高要求。这意味着，造纸企业不能再固守传统产品，必须积极拥抱创新，在特种纸、功能纸、高端生活用纸等高附加值领域寻找新的增长点，才能在差异化竞争中赢得先机。 此外，全球经济的动荡与不确定性，也为造纸业的复苏之路蒙上了阴影。地缘政治冲突、贸易保护主义抬头、全球供应链重塑，都可能引发纸浆等大宗商品价格的剧烈波动，进一步挤压企业利润空间。特别是像理文造纸这样高度依赖进口纸浆的企业，更易受到国际市场风险的冲击。如何在复杂多变的环境中构建更具韧性的供应链，提升风险抵御能力，是摆在所有造纸企业面前的共同难题。 回到理文造纸本身，2024年的“回升”更像是在行业寒冬中，凭借自身规模优势和产业链一体化战略，抓住结构性回暖机遇的一次“喘息”。但若要重现往日辉煌，仅靠成本控制和效率提升远远不够。所以，理文造纸已经对未来擘画出清晰的发展蓝图，内销市场的潜力、消费升级的趋势、环保政策的加持，都为其提供了新的增长契机。然而，机遇与挑战总是如影随形，全球经济复苏之路依然充满不确定性，行业竞争格局也瞬息万变。如何在变局中开新局，在挑战中寻找机会，将是决定理文造纸未来走向的关键。 展望未来，理文造纸乃至整个中国造纸业，都如同行驶在一片充满暗礁和漩涡的海域。2024年的业绩回暖，或许是拨云见日的前兆，也可能只是暴风雨前的宁静。唯有真正拥抱绿色、驱动创新、行稳致远，方能在时代的洪流中乘风破浪，抵达可持续发展的彼岸。这不仅仅是一家企业的突围之路，更是中国造纸行业在时代变革下，凤凰涅槃的必经之路。