一、行情快报

上海期铜价格上涨。主力8月合约，以36270元/吨收盘，上涨380元,涨幅为1.06%。当日15：00伦敦三月铜报价4724美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.68，低于上一交易日7.69，上海期铜涨幅小于伦敦市场。

全部合约成交436156手,持仓量减少1420手至648758 手。主力合约成交251632手,持仓量减少3758手至249130手。

上海期铝价格小幅上涨。主力8月合约，以12335元/吨收盘，上涨55元,涨幅为0.45%。当日15：00伦敦三月铝报价1630美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.57，高于上一交易日7.55，上海期铝涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交242968手,持仓量增加2086手至531018 手。主力合约成交154820手,持仓量增加800手至195992手。

上海期锌价格小幅上涨。主力8月合约，以15790元/吨收盘，上涨95元,涨幅为0.61%。当日15：00伦敦三月锌报价2047美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.71，与上一交易日7.71持平，上海期锌涨幅于伦敦市场相当。

全部合约成交307980手,持仓量增加3804手至375372 手。主力合约成交217906手,持仓量减少4140手至185074手。

上海螺纹钢价格上涨。主力10月合约，以2141元/吨收盘，上涨26元,涨幅为1.23%。

全部合约成交5846932手,持仓量增加56762手至3428988 手。主力合约成交5478706手,持仓量增加54920手至2686078手。

【股市行情】6月23日消息，周四早盘，沪指开盘后围绕2900点展开争夺，但稀土、锂电池等前期热点板块大幅回调，两市小幅拉升后开始震荡下行；午前两市跳水，沪指盘中跌近1%；午后开盘，两市在虚拟现实等概念带动下逐渐回暖；盘中军工股涨幅扩大，乐视网(46.900, -0.10, -0.21%)、掌趣科技(10.220, 0.08, 0.79%)等创业板指标股也相继拉升，创业板一度翻红，板块轮动极为迅速。盘面上，物联网概念领涨，深圳本地股、国防军工等板块涨幅居前，稀土板块大跌。成交量方面，沪市成交1636.80亿元，深市成交3599.97亿元，两市共成交5236.77亿元，较上一交易日增量近400亿元。截至收盘，沪指跌0.47%，跌13.59点，报2891.96点；深指跌0.41%，跌42.71点，报10255.27点；创业板跌0.34%，跌7.33点，报2137.49点。个股方面，两市近40股涨停，逾80股涨超5%；有3股跌停，23股跌超5%。

二、国内焦点

市场人士：铜价重心将继续下移

在6月21日由上期所和迈科期货联合主办的“期货大讲堂走进西安之——铜和钢材期货市场宣传活动”上，迈科期货宏观分析师王静玉表示，在拉动经济增长的几大指标中，以往是基建先行，随后是房地产和制造业逐步回升，而从这轮经济回升来看，基建和房地产虽然回升了，但制造业并未跟上，这决定了这波经济回升是阶段性的。

“从目前开始，房地产投资收缩会持续一年左右，因此，未来一段时间中国经济的表现是悲观的。”王静玉同时表示，长期来看，M2的下行风险增大，如果M2突然失速，对中国经济的影响将会是巨大的。

从全球来看，王静玉认为，商品市场最应该关注的还是美联储加息。目前，美国的经济已经悄然走过了复苏、繁荣期，其经济下午压力在增大，美联储已经错过了加息的最好时机。

“美联储加息虽然有节奏，但三季度前加息不适合，其仍会利用预期管理干预资产价格表现。”同时她认为，美联储加息炒作的时间节点会是今年12月份，四季度如果重新关注加息，人民币贬值预期会增强，对国内商品市场会有风险。

她表示，今年下半年商品市场相对看多的是农产品(000061,股吧)、黄金、白银，相对看空的商品是黑色系和有色相关期货品种。

铜方面，王静玉表示，虽然2016年一季度铜材加工行业的开工率超过预期，但终端加工行业增速却在放缓。比如，家电行业对铜的需求出现下滑，全年家电行业用铜将减少2.5万吨。

从供应方面来讲，2016年我国铜进口量仍将维持增长。“目前TC/RC依然有利可图，铜企的综合加工费在550元/吨左右，TC/RC没有低于60美元/吨，冶炼厂是不会减产的。”我的有色网新锐分析师王宇说。

他表示，虽然国内铜冶炼企业受供给侧改革政策压力会减产，但减的都是一些预期内要检修的产能，在有利润的情况下，铜冶炼企业根本不会“动真格”地去减产。

王宇认为，虽然今年上半年铜减产比较多，但下半年铜冶炼企业在生产上会发力。比如，江铜集团1—5月份集中检修，但今年下半年不会有减产计划。

王宇预计，今年我国的电解铜产量会维持在820万吨左右，略高于2015年的水平。不过，他也强调，2016年我国铜产量增速将会减缓，电解铜的产量+铜进口量将维持在1220万吨水平。

从库存来看，目前保税区的铜库存在50万至65万吨左右，而现货流通库存基本维持在20万至30万吨。鉴于此，王宇认为，2016年铜的高库存将成为常态。

“2016年铜价重心始终会下移，预计在36000—37000元/吨，其中二季度的铜价有望成为全年的高点。”王宇说。

上清所7月将上线人民币电解铜掉期业务

上海清算所副总经理李瑞勇22日在“人民币电解铜掉期业务专场沙龙”上表示，目前上清所正在积极推进各项业务上线前的准备工作，人民币电解铜掉期（CUS）业务将于2016年7月正式推出。

据了解，即将上线的CUS产品采用的是点价加上升贴水的全价模式。实际上，目前，国内仍没有包含升贴水的内贸铜全价衍生品，但由于内贸铜现货升贴水价格波动巨大，实体企业的套保需求愈发凸显。

从实体企业套期保值需求的角度来看，一般而言，由于现货贸易中会涉及上下游企业以及贸易商，出于不同的现货贸易需求，企业会担心价格上涨或下跌。对此，上清所创新业务一部资深经理黄倩茹表示，企业可以通过交易人民币电解铜掉期，提前锁定收益或成本。比如，今年6月，某下游企业计划于9月采购2万吨电解铜，由于担心后期价格出现上涨，企业需提前在今年6月就锁定采购成本。在这种情况下，企业可以按6月的价格买入一定量今年9月的人民币电解铜掉期月度协议，用来规避价格波动可能带来的风险。

从现有套保业务的开展情况来看，实体企业多采用上期所的铜期货合约。针对即将面世的CUS产品与沪铜期货合约的差异，黄倩茹介绍，从交易模式上来看，人民币电解铜掉期采用的是场外交易模式，通过经纪人询价帮助达成交易，可以更好地满足企业个性化的套保需求。相比之下，上期所场内交易的好处则体现在操作更加便捷。

此外，不同于期货市场个人与机构均可参与的特点，CUS业务的参与主体主要为铜产业链的实体企业以及金融机构。同时，CUS无涨跌停板限制，且保证金在整个协议存续期都将维持在5%的水平。

另据了解，CUS业务与沪铜期货合约另一大差异在于CUS采用的是现金差额结算的方式。“采用现金差额结算方式最大的优势在于参与者没有交割负担，也不存在逼仓的风险。”黄倩茹表示。

除了更好地满足实体企业的套保需求，李瑞勇认为，上线CUS业务也是提升国内定价权方面的努力。“2011年以来，国际大宗商品市场熊市特征明显，资源型国家与企业的话语权被削弱，中国提升大宗商品领域的话语权迫在眉睫。”

“今后我们将以自贸区为支点，打通境内与境外市场，广泛吸收境内外交易主体，提升市场流动性，拓展市场影响力，在现有的有色金属衍生品及现货清算业务基础上，探索为产业链企业提供多样化、一站式金融服务，同时，继续配合清算会员、经纪公司加强市场的培训工作，进一步支持企业、机构投资者通过相关衍生品提升管理价格风险的能力。”李瑞勇说。

欧美之后 东南亚也准备限制中国钢铁

中国钢铁出口引发的贸易问题似乎没有止步迹象，继欧洲与美国的反补贴与反倾销调查之后，东南亚也在考虑采取行动。

据路透报道，东盟钢铁理事会主席Roberto Cola称，在中国钢铁的前10大买家中，有6个国家位于东南亚。多个国家对中国钢铁的进口量已经占到消费量的三分之二，它们自身的钢铁厂产能利用率已经降到不到40%。而在2010年东盟中国自贸区启动前，这一利用率为65%。

今年3月，越南对来自中国和其他地区的钢铁施加14-23%的临时反倾销关税，并对更多中国钢铁产品施以最高25%的进口税，一直持续到2019年10月。泰国商务部发言人称，正在制定反倾销法律的最终草案，预计将在2016年底前提交审批。

因为钢铁出口问题，中国与欧美之间的贸易摩擦已经接连出现：

今年2月，欧委会发布公告称，决定对原产于中国的进口无缝钢管、中厚板和热轧平材钢三类钢铁产品同时发起反倾销调查，并对自中国进口的冷轧钢板实施临时反倾销措施。

5月欧洲议会以压倒性数票通过决议，拒绝承认中国市场经济地位，指责中国过度生产及削价出口，为欧盟带来严重的社会、经济及环境后果。欧洲议会决议提到了中国的钢铁产能过剩和对欧洲的廉价出口问题，比如对英国的廉价钢铁出口影响到英国的整个钢铁行业生存，威胁上万人的工作岗位。

美国商务部也在5月25日宣布的反倾销反补贴调查终裁中决定，对来自中国的耐腐蚀扁钢课征最高达450%的反倾销税和反补贴税，以取代去年12月初裁时256%的税率。

6月7日，美国财长Lew表示，美中两国未能就钢铁产能状况达成共识。此前Lew在“中美战略与经济对话”的开幕式上指出，中国过剩的产能对全球市场造成了扭曲和破坏，中国在钢铁和铝等行业减少产能“对国际市场的运行和稳定至关重要”。

不过中国钢铁问题在东南亚又与此有很大的不同。东南亚经济发展推动钢铁需求大增，Cola表示，去年东盟钢铁消费量达到7000万吨，到2018年将进一步升至8000万吨。

越南最大钢铁厂Hoa Phat Group高管Tran Tuan Duong称，今年前五个月，越南钢铁消费就飙涨了34%，随着经济快速增长推动基建发展，未来十年越南钢铁需求预计每年增速超过10%。

这样一来，单纯限制进口也将面临着阻碍经济发展的风险。英国咨询机构MEPS分析师Jeremy Platt称：

对于整个东南亚来说，有点像鸡和蛋的问题。

廉价的钢铁进口让他们的经济增长受益，但是也阻碍了当地钢铁行业的发展。

五、宏观经济

五维度剖析稳健货币政策取向：首要保持流动性合理充裕

6月20日，国务院总理李克强在中国建设银行、中国人民银行考察并主持召开座谈会时强调，要继续坚持稳健的货币政策取向。6月21日，央行发布的《中国人民银行年报2015》也再次明确，将继续实施稳健的货币政策。笔者以为，这向市场发出了清晰的信号，那就是尽管国际经济环境日趋复杂，但货币政策仍将立足于国内需要，以改革来化解潜在风险、抵御外部经济体波动带来的冲击。

概括来说，稳健货币政策取向可以从五个方面进行剖析：

首先是保持流动性合理充裕。今年以来共进行七次MLF（中期借贷便利）操作，春节以后将公开市场操作升级为“天天逆回购”，加大PSL（补充抵押贷款）的投放规模。截至5月末，MLF存量为16375亿元，PSL存量为14999亿元，两者成为基础货币投放最稳定的渠道，而逆回购的功用则更多的体现为抹平流动性波动。

由于存款准备金从7月15日起才实施日终余额平均法考核，因此时值半年末，市场流动性出现时点性波动，于是央行加大了逆回购操作力度。截至昨日，央行通过逆回购连续三日向市场净投放资金共1800亿元。

央行通过对这些政策的优化组合，为结构性改革营造出了中性适度的货币金融环境。

其次是货币政策加强与积极财政政策的协调配合。今年以来，财政部、央行以利率招标方式共进行了三期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，规模超过以往，达到了2000亿元。6月16日，最新一期800亿元定期存款进行了招投标，期限为三个月，中标利率为2.75%。这个利率水平较5月27日进行的400亿元同期限定期存款（二期）招投标降低了45个基点。市场分析人士认为，央行此举向市场释放了明确的信息，希望市场利率走低，进一步降低企业融资成本，为经济转型升级、“双创”活动创造更加适宜的货币环境。

货币政策与财政政策协调配合的重头戏是地方债置换。2015年，财政部下达了三批地方债置换额度共3.2万亿元，总体来看置换工作推进平稳有序。财政部有关负责人指出，按既定政策安排，2016年继续发行地方政府债券置换存量债务。财政部将会同央行、银监会等协调金融机构加大通过定向发行债券方式置换的力度，降低置换债券发行对市场流动性的影响。

积极财政政策的落实和推进需要货币政策来配合，二者融合将起到1+1＞2的功效。

第三是要更大力度推动解决企业尤其是小微企业、民营经济融资难、融资贵问题。在当前通胀温和可控的形势下，要发挥SLF（常备借贷便利）利率走廊上限的作用，必要时做出调整，以降低企业的融资成本。毕竟现在的基准利率和法定存款准备金率仍有进一步下调的空间。其他货币政策工具的利率水平也可适时适度调整。同时，引导商业银行多措并举满足小微企业和民营经济的融资需求，帮助和激活民间投资。

第四是加大对现代服务业、战略性新兴产业和传统产业改造升级的金融支持力度。做好这项工作，需要信贷投放向这些领域倾斜，鼓励金融机构开发适合大众创业万众创新、推动实体经济发展的金融产品。同时，资本市场也要为这些领域的直接融资开绿灯。

第五是深化金融体制改革，防范金融风险。今年以来，央行推出了若干改革举措。比如进一步改革存款准备金考核，自7月15日起实施日终余额平均法。这项改革有助于增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动。再如继续培育市场基准利率和推出国债收益率曲线，健全市场化的利率形成和传导机制及央行政策利率体系。同时，不断完善金融风险监测、评估、预警和处置体系建设，坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。

最后，继续实施稳健的货币政策是总体要求，其终极目的是做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。因此，在稳健的货币政策实施过程中，根据国内外情况进行适时预调微调、增强针对性和灵活性也是应有之意。

年中流动性效应凸显 央行逆回购连续3天超千亿

时至6月末，流动性季节效应凸显，资金紧张态势时有出现，价格上涨明显。与此同时，央行加码逆回购操作量以平滑资金需求，连续3个交易日向市场投放的逆回购资金量均超过千亿元。总体而言，年中流动性基本无虞，暂时的资金紧张态势也并未影响到市场情绪，昨日上证综指涨0.94%收报2905.55。

昨日，央行以利率招标方式在公开市场开展了1500亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率持平于前期的2.25%，减去当日到期的650亿元，相当于向市场净投放了850亿资金。本周前两个交易日开展的逆回购资金量为1700亿元和1100亿元，分别净投放1300亿元和350亿元。上一次逆回购操作量超过千亿还是在5月份。

央行是在资金面出现紧张迹象下开始加码逆回购投放量的。从利率上来看，近日资金价格多有上涨。尤其是跨月的14天期品种涨幅明显，据Wind数据，昨日货币市场14天期回购利率涨13.3bp，创近3个月来最大涨幅，加权平均利率达到2.9169%。隔夜和7天期质押回购利率也有上涨。

据银行交易员反映，本周一下午开始市场出现资金紧张的情况，半年末资金需求量突然增大，无法满足，一直延续到第二天上午，但是随着央行加码投放资金，银行融出增加，需求基本得到满足，资金紧张状况得到缓解。

本次资金面波动的原因显而易见，除了月末缴税、年中考核的因素外，今年年中还遇上英国“脱欧”公投这件全球市场都非常关注的大事，这可能会促使部分银行提前回笼资金，以应对可能出现的风险。

事实上，对于今年的“年中流动性危机”，市场并不担忧，情绪多稳定。因为央行始终向市场传达出随时准备在必要时驰援流动性的信号，比如此次年中，除了加码逆回购量，央行还早在上一期的中期借贷便利（MLF）到期之前就开展了新一期的MLF以对冲，并且联合财政部开展了800亿元的国库定存招标。

另外，对于宏观审慎评估（MPA）考核问题，考虑到上次的影响，央行也对此进行了调整，目前市场一致认为，相比于3月份，此次的考核带来的影响将小很多。

中信证券研报表示，央行操作着重于维持资金面平稳的格局，近期货币政策的外部约束稍有缓解，但英国“退欧”公投尚未落地，美联储年内加息仍是大概率事件，未来外部压力可能还有变化，内部来看，经济维持“文火”复苏叠加金融去杠杆成为制约货币政策进一步放松的重要桎梏，因此在目前时点，货币政策保持实质稳健或是央行的最优选择。

六、全球观察

中金公司：英国退欧或引发多国央行联手宽松

中金公司发布英国退欧公投点评认为，从程序上来讲：如果投票结果是退欧，那在英国正式宣布退欧之后的两年内需要和欧盟重新商议贸易、投资、移民等协议。根据里斯本条约，如果这些协议在两年内没有达成，谈判期限将自动延长。即英国作为欧盟成员国的身份，不会在公投结果发布后即刻失效，公投后还将有漫长的谈判过程。

对英国经济的冲击：贸易政策不确定性及未来贸易壁垒上升的潜在风险都可能对英国进出口带来负面影响；2）短期内市场准入和投资条款的不确定性会抑制欧盟方面的投资资金流入英国；3）未来可能的移民限制会使欧盟国家对英国的劳动力流入下降，考虑到英国同样面临人口老龄化问题（劳动力人口占总人口比重从2010年开始持续下降），中长期看这不利于英国经济增长。退欧对英国经济的整体影响负面。根据伦敦政治经济学院经济表现研究中心的最新研究结果，英国退出欧盟会导致英国GDP下降1.3~2.6%。

对货币政策的影响：多国央行可能联手宽松。1）今年3月英格兰银行已经公布了预防性措施：6月将额外实施三次ILTR（Additional Indexed Long-Term Repo operations，原本一个月一次），向市场提供更多额外流动性；如果公投结果是退欧，预计英格兰银行将进一步大幅扩大货币宽松力度，包括扩大QE资产购买规模和降息。2）如果公投结果是英国退欧，并因此威胁到欧元区增长的稳定性甚至欧元区的完整性，预计欧央行短期内也将进一步放松货币政策；3）预计美联储会在7月议息会议声明中重点强调英国市场动荡的影响，今年全年美联储零次加息的概率将明显上升。

瑞银：英国退欧公投后 市场可能出现的六大反应

周四(6月23日)瑞银集团(UBS)表示，为降低市场不确定性，试图衡量“英国退欧公投后市场波动水平”。具体观点如下。

为此，该行首先对资产做出简单的、基于模型的计算。其次对该行策略师们进行调查，他们从基本面角度提供不同资产面临风险的看法。简而言之，分为以下六个要点：

1、若英国脱欧，英镑将承受巨大下行压力，而如瑞郎和日元等避险货币将收益，但可能的政策反应将限制其涨势。欧元兑美元方面，影响将相对温和。

2、债市的反应将不对称。若英国留欧，各国国债收益率将上涨，但涨幅料不大，涨势将集中在欧元区核心成员国。若英国脱欧，各国国债收益率将大跌，特别是英国和美国。

3、若英国脱欧，国债收益率、各国政策缓冲，及尚未至宏观冲击水平均暗示，标普500指数的跌幅将小于英国富时100指数或欧洲斯托克指数。若英国留欧，标普500指数或涨至新高。

4、若英国脱欧，欧元区外围国债收率和企业信用差额将大幅走扩，尽管在相应的政策反应触发前，可能是暂时的。若英国留欧，欧元区外围国债收率和企业信用差额的上行空间将有限。

5、风险情绪的波动可能影响新兴市场资产，不过其与欧元区和英国资产的关联度不高，因美债较低的收益率将进行缓冲。

6、国际油价受到的影响料相对有限。金价方面，美国实际利率的整体下滑令其上行空间大于下行。

北京时间周四14:00点英国开始脱欧公投，投票至周五(6月24日)凌晨05:00点结束，最终结果公布时间视统计进度而定。

北京时间14:46，英镑兑美元报1.4743/46。

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