消费淡季来临，需求或逐步转淡

5月沪铜振荡走弱，究其原因，一是以黑色品种为代表的强势上涨行情见顶回落，资金做多工业品热情大幅减退；二是美联储加息预期升温，美元指数明显走强；三是铜市基本面表现平淡，市场对后期预期不乐观。展望6月，我们认为铜价中期弱势格局并未改变，但是短期反弹或延续。

中期基本面将逐步转弱

客观而言，5月铜市基本面并未明显走弱。首先，从库存来看，沪铜库存大幅下降9万吨，至22万吨，伦铜库存仅小幅增长0.2万吨，中国保税区库存增幅也不到5万吨，全球铜显性库存明显下降。其次，从现货升贴水来看，上海现货大部分时间都处于升水状态，而且升水幅度稳步上移至100元/吨，伦敦现货也一直保持升水状态。最后，从下游企业反馈情况来看，采购需求尚可，甚至阶段性较为活跃，尤其是光伏电缆订单明显增长。

但是，我们并不认为6月铜市基本面能延续强势。第一，铜精矿供应非常充裕，现货加工费一路攀升，江铜和必和必拓签订的下半年TC/RC也较去年有所提升，为100美元/吨和10美分/磅。第二，由于加工费高企，加之金银价格大幅反弹，矿铜冶炼厂利润相对可观，普遍满负荷运转，未来检修计划对产量影响十分有限。第三，终端需求将面临季节性回落，5月仍属于需求旺季，但6月拐点效应明显，需求转弱的可能性大。并且，5月光伏电缆订单增长和相关政策有关，但是这一政策对电缆企业订单的影响最多延续至6月上半月。总体上，我们认为6月铜市基本面或转弱。

短期仍有反弹可能

虽然我们不看好中期铜价，但是短期市场不具备加速下行条件，反而可能延续反弹。其一，现货市场仍然偏强，国内库存持续大幅下降，lME铜库存并未明显增长。其二，CFTC基金空头持仓已经处于年内最高水平，接下来回补需求会有所体现。其三，5月新增非农就业人数仅为3.8万，远不及预期的3.8万，加息预期明显降温，美元指数更是暴跌。

结论

综上分析，我们认为短期铜价可能延续反弹，一方面释放巨大的空头持仓回补压力，另一方面也是对当前基本面偏强的客观反映。后市需把握铜价反弹抛空机会，我们对后期基本面并不看好，而且资金空铜的兴趣并不会因铜价反弹而减弱，反而可能增强。

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