一、行情快报

上海期铜价格下跌。主力7月合约，以37710元/吨收盘，下跌650元,跌幅为1.69%。当日15：00伦敦三月铜报价4951美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.62，高于上一交易日7.61，上海期铜跌幅小于伦敦市场。
全部合约成交713566手,持仓量减少16094手至636864 手。主力合约成交232600手,持仓量增加512手至201384手。

上海期铝价格小幅下跌。主力6月合约，以12790元/吨收盘，下跌110元,跌幅为0.85%。当日15：00伦敦三月铝报价1642.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.79，与上一交易日持平，上海期铝跌幅与伦敦市场相当。
全部合约成交484534手,持仓量增加7868手至755236 手。主力合约成交258076手,持仓量减少3044手至252650手。

上海期锌价格出现一定幅度下跌。主力6月合约，以14790元/吨收盘，下跌375元,跌幅为2.47%。当日15：00伦敦三月锌报价1858美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.96，高于上一交易日7.93，上海期锌跌幅小于伦敦市场。
全部合约成交551224手,持仓量减少9694手至324796 手。主力合约成交351856手,持仓量减少16450手至146982手。

上海螺纹钢价格跌幅较大。主力10月合约，以2554元/吨收盘，下跌101元,跌幅为3.80%。
全部合约成交14375246手,持仓量增加140874手至3392588 手。主力合约成交13828216手,持仓量增加149258手至2927298手。

【股市行情】

二、国内焦点

螺纹钢连续大涨 部分套保盘面临爆仓风险

“近期行情风险很大，短短一个星期内一些套保盘的保证金就被拉爆两次。”一家期货公司副总接受《第一财经日报》采访时表示。

受市场火爆影响，螺纹钢最近一周连续收出大涨行情。螺纹钢主力合约Rb1610从2400元/吨一度上涨至2800元/吨附近，最大波幅约为16%。这对于10多倍杠杆的期货市场来说，一周内空头套保盘在期货市场的亏损可能已经达到两倍于保证金的水平，这也意味着，如果此前套保比例较高的投资者，满仓做套保的话已经一周之内爆仓两次了。即便是套保比例较低的投资者，套保仓位就算只用了30%，也将面临被追缴保证金。

暴涨暴跌不利于期货市场为实体经济服务，对于产业资本来说如果产业资本保证金跟不上，虽然所持实物多头会产生浮盈，但是实物的浮盈并不能立即兑现，而空头部位的浮亏则会被追缴保证金，因此，在这种情况下实体企业虽然整体资产未出现亏损，但是追缴保证金所带来的资金链压力却与日俱增，直到无法承受巨大浮亏造成的资金压力，套保企业不得不选择终止套保，空单止损出局。

在上周连续大涨的背景下，持仓量却是一直下行，大涨的背后是空头的急切退出。从Rb1610整体持仓来看，持仓量从427万手下降至上周五的267万手。

“在这种趋势性很强的行情中，要分享现货上涨的收益。现在硬性套保损失往往会比较大，建议现货企业在趋势性上涨的时候可以适当降低套保比例，并在阶段性筑顶形成的时候适当调高套保比例。”海通证券(600837,股吧)期货研究主管高上说。

为了控制市场系统性风险，近日各商品交易所多次出台保证金、手续费、涨跌停幅度调整的政策。如4月25日大商所发布公告：4月26日起，铁矿石和聚丙烯品种手续费标准由成交金额的万分之零点九调整为成交金额的万分之一点八。黄大豆1号和线型低密度聚乙烯品种同一合约当日先开仓后平仓交易不再减半收取手续费，手续费标准恢复至2元/手。

高上认为，在市场偏热的情况下，交易所推出的调整政策相比股指期货仍是偏温和的，但是这对市场是一个警示，目前的调控还没到极端。

上述匿名的期货公司副总则表示，上调保证金的政策初衷是给交易降温，然而其结果却可能加速亏损方平仓。空头资金面本身因浮亏而十分紧张，上调保证金则使得空头相比多头更急迫地想要去平仓。

这波行情从博弈的角度来看，参与主体主要是实体企业套保资金，生产商、加工商、贸易商等实体企业资金，期货投机者和场外增量资金，其中实体企业资金以空头套保为主，期货投机者则有多有空，场外增量资金则以证券溢出资金为主，习惯于单边做多。

近期受伤较大的是空头套保资金以及做空的期货投机者，其中最大的空头要数混沌天成席位的葛卫东。数据显示近期该席位出现了大幅减仓，持仓量从最高12.8万手下降至8万手附近，降幅达30%。

主要的多头则是以永安期货席位为代表的浙江系游资，以及方正中期、申银万国、海通期货、国泰君安、中信期货等券商系期货席位为主，尤其是券商系资金有着做多的信仰，而趋势也站在它们这边。

这轮博弈从目前的结果来看，多方暂时胜出，期货“内行”栽在了新期民的手上，不过从长线来看，胜负仍是未知数。

产量逐步回升 钢价料回调整理

上周螺纹钢期货出现罕见连续两个交易日涨停，直到上周五（4月22日）才在交易所出台一系列防风险措施影响下有所回落。分析人士表示，近期螺纹钢期货成为整个大宗商品市场的明星品种，各路资金蜂拥而至，在21日成交金额甚至超过沪深两市A股的成交额，不过随着风险的逐步加大，且钢厂产量逐步回升，钢价短期料将高位回落。

数据显示，截至4月22日沪市螺纹钢库存总量为25.6万吨，较上周末增加0.15万吨。综合来看，上周沪市建筑钢材库存总规模为39.95万吨，较上周末减少1.5万吨。终端用户及中间商一度出现恐慌性补库现象，整体成交量较上周大幅回升。

纵观全国市场，上周全国35个主要市场螺纹钢库存量为449.5万吨，减少34.7万吨，降幅为7.17%；线材库存量为88.7万吨，减少9.2万吨，降幅为9.4%。而从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，上周全国综合库存总量为941.1万吨，较上周五减少59.3万吨，降幅为5.93%。

分析人士指出，上周全国钢材市场库存连续第七周下降，且最近三周库存量降幅均超过5%，目前的全国钢材库存水平较去年同期大幅下降33.35%。在下游需求持续向好，终端补库积极的情况下，当前国内钢材市场库存已处于极低水平，低库存将继续对钢价高位运行提供支撑。

据统计，2016年4月上旬，钢铁企业粗钢日均产量168.63万吨，比上一旬增加5.53万吨，增长3.39%。预估全国粗钢日均产量为226.21万吨，旬环比增长6.55%。截至4月上旬末，会员钢铁企业钢材库存量1291.37万吨，较上一旬末增加85.78万吨，增长7.12%。

另据统计，96家大中型钢铁企业2016年3月份实现销售收入2106.29亿元，实现利润总额25.56亿元，为2015年下半年以来首次实现月度盈利。可见随着行业盈利的持续好转，部分钢铁企业尽管复产缓慢，但整体正在通过提升开工率、提高高炉利用系数、增加电炉钢生产比例来扩大生产。

据了解，包钢、山西建龙、重钢、川威等钢厂在4月底5月初累计复产高炉容积超过5000立方米，部分钢厂前期停产的电炉也加快恢复，4月份全国粗钢日均产量将有望创下历史新高。市场人士预计，4月份全国粗钢日均产量创下历史新高的可能性较大，市场供应压力将会逐步增加。

近日，唐山市召开世园会空气质量保障工作视频调度会，确定世园会开幕式空气质量保障工作将分为两个阶段进行：第一阶段，从4月22日零时起至4月26日24时，在全市启动重污染天气三级预警响应；第二阶段，从4月27日零时起至5月3日24时，按照《世园会等重大活动空气质量保障方案》启动各项保障措施。世园会开幕式期间，如遇极端不利气象条件时，市政府将启动更高级别的重污染天气应急响应。

从4月22日起，调坯轧材企业将执行早8点至晚4点限产政策。分析人士表示，考虑到多数钢企均在前期已经加大了烧结矿储备，世园会开幕式期间唐山高炉厂家生产或将不会受到太大影响，而调坯轧材企业的限产或将导致钢坯需求减弱，对钢坯走势将形成一定利空。

zz91认为，随着资金炒作的告一段落，钢材期货单边上涨的阶段结束，钢贸商在手中前期资源获利丰厚的情况下，将会加大出货套现的力度，短期国内钢价或将转入高位回调整理阶段。

螺纹钢仍有上行动力

4月以来，螺纹钢期货价格累计上涨约19%。笔者认为，国内基建投资拉动效应将持续发酵，有利于钢材需求增长。目前钢坯库存偏低，市场尚未形成大规模钢坯补库存行为。因此，螺纹钢期价仍有上涨动力。

基建投资拉动效应继续发酵

4月以来，国内宏观经济指标陆续好转。3月官方和财新制造业PMI表现均超预期，其中官方制造业PMI大幅回升至50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上。3月PPI环比涨幅近两年来首度转正，同比降幅连续三个月收窄。一季度固定资产投资累计同比增速达10.7%，远超市场预期。其中，房地产投资增速累计同比为6.2%，基建投资为19.25%。

此外，央行数据显示，3月新增人民币贷款1.37万亿元，高于预期的1.1万亿元。中国3月社会融资规模2.34万亿元，高于前值1.56万亿元。3月末广义货币M2增速为13.4%，高于年初设定的增速目标；狭义货币M1增速为22.1%，增速创历史新高。

笔者认为，M1、M2加速增长说明经济确实回升了，而基建投资数倍增长成为经济企稳的关键。制造业的好消息和天量信贷货币投放，让大宗商品市场逐渐恢复信心。预计基建投资增速仍有提升空间，这将极大地拉动钢材需求。

唐山钢坯价格成为关键因素

从产业链的角度来看，钢坯作为生产螺纹钢等钢材的半成品，价格与螺纹钢价格具有极强的正相关性。唐山素有“世界钢都”之称，全市钢铁产量占河北省总产量的一半左右，占全国的七分之一，占世界的5%以上。4月以来，螺纹钢反弹主要得益于唐山钢坯不断调价。

今年的唐山世界园艺博览会定于4月29日至10月16日举行，会期总计171天。环保限产再次成为钢价炒作热点，依据草案，世园会期间有21天限产50%，29天限产30%。总的来算，合计限产50天，平均每天限产38.4%。目前该市粗钢年产量在8000万吨左右，平均每月产能666万吨，平均每天22万吨。在限产高炉的情况下，依据限产38.4%测算，50天预计影响粗钢产能418万吨左右，这将加重钢坯资源的紧张。据钢之家数据，截至4月22日，唐山钢坯库存总计22.7万吨，较前一周下降6.9万吨，较2月底下降40.9万吨，创历史最低水平。

需求方面，3月以来，随着气温回升，工地陆续开工，终端需求加快释放。统计显示，3月我国粗钢产量7065万吨，同比增长2.9%，是2015年3月以来的最高值。3月我国钢材出口998万吨，同比大增29.6%。在需求向好的背景下，唐山钢坯（普碳方坯）价格一路上升，从4月1日的2010元/吨涨至4月21日的2640元/吨，上涨630元/吨。尽管4月22日大幅下跌至2560元/吨，但整体仍有550元/吨的涨幅。同期，唐山螺纹钢价格从2370元/吨上涨至3000元/吨。钢材市场火热，钢铁企业的产品出厂价格也迅速回升。以沙钢为例，其螺纹钢出厂价（含税）今年以来多次上调，4月提价幅度更是惊人，4月1日从2380元/吨上调至2430元/吨，4月11日再上调至2510元/吨，4月21日更是直接上调至3060元/吨。

当前国内钢市正在回暖，钢企逐步恢复盈利，部分中大型钢铁企业恢复部分暂停的生产线。对一些徘徊在生死线的小钢厂来说，钢价上涨将延缓它们退出市场的步伐，一定程度上掣肘落后产能的“出清”进度。但是，受去产能、去库存、去杠杆影响，银行及政府均不支持企业复产。从监测数据看，全国高炉开工率没有明显反弹，始终在77%—78%这一偏低区间波动，钢材市场的总体供应压力并不大。笔者认为，当前钢坯价格较高，商家不会盲目采购坯料，后续入库计划并不多。而钢坯价格持续上涨与当前钢坯偏低库存完全不匹配，必将引发钢厂未来大规模的采购钢坯行为，这才是驱动螺纹钢价格上涨的核心动力。

三、有色金属

铜：

外盘走势：亚市伦铜陷入高位弱势振荡，其中3个月LME铜于沪铜收市时下滑0.47%至4966美元/吨，但铜价仍有效运行于M200之上，短期反弹格局维持良好，下方技术支撑关注4900美元/吨。此外，4月22日，伦铜持仓量为33.7万手，较21日续增3943手，为连续第二日增加，显示持续走强的铜价吸引资金入场，铜市人气有所回升。

现货方面：据SMM报道，4月26日上海电解铜现货报贴水200元/吨-贴水130元/吨，平水铜成交价37300元/吨-37760元/吨。开盘后持货商报价与昨持平，但成交稀少，后贴水逐渐放开，至第二节交易，期铜盘中跳水达400元/吨，部分持货商为月底换现，主动调降贴水，刺激投机商及下游开始逢低买货。市场整体仍供大于求，但低位成交情况有所改善，贴水较大的货源依然受青睐.
内盘走势：今日沪铜主力合约1607振荡续跌，显示上方反弹受阻，尾盘收于37710元/吨，较日内高点38230元回落1.36%，同时较昨日收盘价下滑1.21%。期限结构方面，铜市呈现近高远低的负向排列，沪铜1606合约和1607合约正价差缩至10元/吨，显示远期合约上涨意愿下滑。

行情研判：今日沪铜1607承压下滑至37710元/吨，表现继续抗跌于黑色系金属，属于正常的技术回调行情。鉴于期铜反弹格局犹存，且美元指数维持相对弱势，短期不宜太过看空，反而可以尝试对冲操作，即买有色抛黑色。此外，就沪铜本身而言，建议CU1607合约背靠37300元之上谨慎持多，第一阻力关注38500元。

铝：

外盘走势：亚市伦铝振荡微涨，表现抗跌于其他有色金属，但短期仍面临技术回调风险，其中沪铝收市时伦铝微涨0.24%至1655美元/吨，日收盘价仍接近于于去年9月11日来的新高。短期RSI指标开始持续发出超买信号，需警惕技术回调需求，下方回调支撑关注1600美元/吨。

现货方面：据SMM报道称，4月26日上海现铝成交集中12790-12830元/吨，贴水10元/吨至平水，期铝当月空头增仓，持货商急于换现，逢高出售意愿强烈，主动下调价格，奈何近期期铝波动剧烈，中间商补货意愿维持谨慎，下游观望情绪渐浓，接货意愿不高，价量齐跌，整体成交偏冷淡。
内盘走势：今日沪铝1606合约振荡下滑，表现弱于伦铝，尾盘收于12790元/吨，较昨日收盘价下滑0.74%，日收盘价接近于去年7月创下的高点。目前铝市期限结构转为近高远低的负向排列，沪铝1605和1606合约正价差缩窄至15元/吨，显示远期合约上涨意愿略有下滑。

行情研判：今日沪铝1606合约振荡下滑至12790元/吨，表现仍抗跌于其他有色金属，因期铝在有色金属当中的供给侧改革力度最深，引发资金关注。短期铝价持续走高后面临回调需求，建议沪铝1606合约可于12700元附近介入多单，止损参考12500元附近。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅震荡走低，收报1743美元/吨，跌2.84%。今日亚市伦铅震荡走低，沪市收盘时报1731美元/吨，跌0.69%。

内盘方面：沪铅主力合约震荡走低，报收13060元/吨，较上一交易日跌2.68%，持仓量17080手，成交量11894手。

现货方面：4月26日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13200-13350元/吨，均价跌50元/吨。SMM上海1#铅报道，恒邦炼厂保持出货，但是成交并不乐观，下游蓄电池企业厂内库存较多，部分下游企业表示在五一劳动节前将停止采购，以去原料库存为主，电解铅成交量少。

行情研判：铅市基本面较弱，此轮调整沪铅主力合约率先回落，向前低一线后撤。下方在万三附近为整数关口和前低支撑，若难企稳，将继续打开下方空间；若能止跌，将重回震荡运行格局。操作上建议沪铅1606合约暂时观望。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌震荡走低，收报1872美元/吨，跌1.84%。今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报1858美元/吨，跌0.75%。

现货方面：4月26日SMM现货0#锌报价为14930-15030元/吨，均价跌20元/吨。据SMM报道，炼厂惜售，市场保值货流出，市场少量成交，以长单交付为主；进口锌主要为AZ仓单与少量SMC现货，但价位偏高，成交几无。下游接货改善，好于昨日，市场整体成交一般。

内盘走势：沪锌主力合约震荡走低，报收14790元/吨，较上一交易日跌2.18%，持仓量146982手，成交量351856手。

行情研判：在黑色产业链带动了，大宗商品回落调整还在继续。市场做多情绪再缓，短期沪锌主力合约向下调整，考验20日均线的支撑。操作上建议沪锌1606合约离场观望，调整到20日线附近介入少量多单，止损控制在100元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金震荡走高，收报1237.84美元/盎司，涨0.45%。隔夜伦敦白银震荡运行，收报16.996美元/盎司，涨0.21%。今日亚洲盘伦敦黄金小幅震荡走低，截止至沪市收盘时报1232.87美元/盎司，跌0.4%；伦敦白银震荡走低，截止至沪市收盘时报16.89美元/盎司，下跌0.62%。

内盘走势：沪金主力合约开于258.75元/克，盘中震荡走低，报收258.1元/克，较上一交易日收盘价跌0.21%，成交量172382手，持仓量208928手。沪银主力合约开于3686元/千克，盘中震荡走低，报收3671元/千克，较上一交易日收盘价跌0.6%，成交量648582手，持仓量529962手。

ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至4月25日黄金ETF持仓量为802.65吨，日减2.38吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10411.09吨，日增0吨。

行情研判：隔夜美国房地产数据略差，美元指数稍有回落，考虑到本周将公布美联储利率决议、美国第一季度GDP及3月核心PCE物价指数，预计美元在此之前跌势有限。操作上继续保持适当的空头思路。建议沪金1606合约259元/克抛空，止损1.5元/克；沪银1606合约3680元/千克做空，止损30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货增仓下行，RB1610合约终盘报收2554元/吨，跌101元/吨，持仓量2927298，日增仓149258。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2900元/吨，跌20元/吨；广州报价3080元/吨，跌50元/吨；北京报价3060元/吨，跌30元/吨；福州报价3030元/吨，持平。

（2）钢厂调价：4月26日，福建三钢闽光在“4月21日福建三钢闽光股份有限公司建筑钢材结算价格”的基础上做如下调整，4月21日零时起执行：结算周期为4月21日-5月6日。 螺纹钢结算价格上调160元/吨，现Ф16-22mmHRB400E螺纹钢结算价格为3060元/吨。高线结算价上调160元/吨，现Ф8/10mmHPB300高线结算价格为3090元/吨；以上价格均为含税价，执行日期2016年4月26日零时起。

（3）消息面：25日，为保持银行体系流动性合理充裕，央行对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。这是央行年内第五次开展MLF操作，这种释放中期流动性的方式被称为变相降准。

周二RB1610合约增仓下行。受“买涨不买跌”心理的影响，在此下跌的行情之下，终端采购的力度逐渐萎靡，询价的终端很少。操作上建议，2600附近抛空，止损参考2650。

五、宏观经济

央行逆回购已持续7周 后续资金面压力仍存

央行逆回购已持续7周

新京报讯（记者李蕾）为保持流动性合理充裕，央行4月15日对18家金融机构开展MLF（中期借贷便利）操作共2670亿元，利率与上期持平。与此同时，央行以利率招标方式开展了1800亿元7天逆回购操作，中标利率维稳在2.25%。在公开市场上，央行已经连续7周每个工作日均进行逆回购操作。

央行4月15日宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，对18家金融机构开展MLF操作共2670亿元，其中3个月1010亿元、6个月1660亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

事实上，在此前两周，央行已经投放4480亿元MLF，而4月份到期的MLF为5510亿元，申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，再考虑到缴税等，资金缺口仍然待弥补。他表示，短期资金面紧张主要受到季节性因素、企业缴税、MPA考核、巨额MLF到期的扰动。

民生固收团队分析称，央行MLF操作意在对冲逆回购到期。

4月25日，央行还公告以利率招标的方式开展了1800亿元7天逆回购操作，中标利率维稳在2.25%。在公开市场上，央行已经连续7周每个工作日均进行逆回购操作。上周7天逆回购投放达到8700亿元，当周逆回购到期1900亿元，实际净投放为6800亿元。

分析人士称，后续资金面压力仍存，资金供给下降会带来股市调整压力。

银行间市场流动性紧张 货币政策工具短期化结构化

银行间市场流动性紧张货币政策工具短期化、结构化　　

4月25日，Shibor延续了上周上涨态势，并且债券市场利率也出现上扬，显示出资金面偏紧。虽然上周央行进行了6800亿元逆回购的资金净投放，并没有阻止利率上行，在4月末最后一周，逆回购到期资金将有8700亿元，资金或更为紧张，央行也可能加大逆回购操作加以对冲。另一方面，近期信用债券风险频发，也将传导至债券市场流动性趋紧，或正是担心暂停交易产生流动性风险，同业拆解中心为中铁物资交易转让提供服务，此前中铁物资相关债务融资工具暂停交易。

本报记者杨志锦北京报道

导读

“（25日）上午和下午的资金面都偏紧，午间隔夜拆借利率最高时达到2.7%。”一位国有大行交易员对21世纪经济报道记者表示，“资金利率偏高主要是国有大行拆出资金不多。”

在央行放量通过逆回购、MLF向市场注入流动性的背景下，银行间市场流动性依然偏紧。

4月25日，央行进行1800亿7天期逆回购操作。同日，央行通过MLF向银行间市场注入2670亿流动性。但银行间资金市场利率仍处于高位，隔夜Shibor报价2.045%，相比上一工作日上涨0.7个BP，创2月26日以来的最高值。

“上周相对还好，今天资金面比较紧张，马上又有大量逆回购到期。”一位股份制银行资金部人士4月25日对21世纪经济报道记者表示。根据wind数据，本周将有8700亿逆回购到期。

记者采访了解到，国有大行在银行间市场拆出资金不多、短期流动性集中到期、五一小长假对现金需求上升、财政缴税等因素一起推升了当前银行间资金利率。

“尽管央行一直有逆回购，但数量显然没有满足市场的需要，这意味着央行本身并不打算真的满足，而是希望保持目前这种稍紧的状态。”方正中期期货研究院利率汇率研究员季天鹤对21世纪经济报道记者表示。

中信证券研究部固定收益首席分析师明明对21世纪经济报道记者表示，未来流动性投放或仍将以MLF+逆回购的模式展开，短期降准可能性进一步下降。他表示，目前货币政策工具更注重短期化和结构化，由此带来市场流动性更偏周期性和碎片化。

银行间资金仍偏紧

上周央行MLF+逆回购放量，但资金面依然承压。21世纪经济报道记者统计显示，上周央行共计进行8700亿逆回购投放，当周逆回购到期1900亿，实际净投放6800亿，单周净投放为历史第二高。央行单周净投放的历史高位是2016年1月29日，当周净投放6900亿元。

此外，上周有5510亿MLF到期，而央行在13日、18日分别注入2855亿、1625亿MLF，但并未全额对冲到期量，约对冲了到期量的八成。数据显示，隔夜Shibor自4月15日持续上升，20日突破2%，至22日达2.038%。

“今天（25日）银行间资金流动性比上周稍紧，我们隔夜拆借利率已在2.1%以上，主要是近期企业缴税所致。”一位城商行资金部人士对21世纪经济报道记者表示。

数据显示，25日隔夜、7天、14天、1月Shibor分别报价2.0450%、2.3420%、2.7870%、2.8230%，相较上一工作日分别上涨0.7、0.8、1.7、1.15个BP。

明明对21世纪经济报道记者表示，银行间资金面偏紧主要因为本周流动性到期量集中、五一小长假对现金需求上升。同时营改增、财政缴税等因素都使银行间资金紧张。

Wind数据显示，本周将有8700亿逆回购到期。25日央行通过逆回购和MLF分别向银行间市场注入1800亿和2670亿逆回购，显示央行维稳资金面的意图。

民生固收李奇霖点评称，MLF意在对冲部分逆回购到期，并将公开市场频繁的短期流动性释放直接优化为中长期流动性。但另一方面也意味着逆回购会减量。

“（25日）上午和下午的资金面都偏紧，午间隔夜拆借利率最高时达到2.7%。”一位国有大行交易员对21世纪经济报道记者表示，“资金利率偏高主要是国有大行拆出资金不多。”

季天鹤分析称，央行希望保持目前银行间资金面稍紧的状态，出发点可能有两种考虑。一是约束资产价格上涨。当下经济好转，对信贷的需求上升，如果银行间资金太宽松的话，信贷可能会升得太快。而央行希望通胀和资产价格温和上涨，因此不希望信贷升得太快。

二是防风险。如果资金成本低，可能会造成新的更多杠杆出现。现在一些资产价格上涨快，加大杠杆有利于获得更多收益。当资金成本提高，市场主体面临更高的资金成本，对其杠杆水平造成约束。

货币政策工具短期化和结构化

此次央行放量逆回购+MLF操作主要是应对春节前投放的到期。春节前后，央行出于稳定汇率的考虑，并未采取降准的方式向市场提供流动性。

明明预计，未来央行流动性投放或仍将以“MLF+逆回购”的模式展开，短期内应该不会降准。“连续数日的巨量逆回购使得短期降准可能性进一步下降。央行对冲意图明显，操作也更趋谨慎，表明大宽松时代已是过去。”明明说。

明明认为，MLF和逆回购的频繁使用，使得货币政策工具更注重短期化和结构化，由此带来市场流动性更偏周期性和碎片性。

具体而言，周期性源于货币政策短期工具存在到期续做的问题。如果不续做，则表现为央行从市场抽回流动性。当货币政策工具集中到期时，市场流动性就将面临不确定性。流动性因此将表现出周期性的特点。

至于碎片性，明明介绍，MLF、PSL、SLF等结构性货币政策操作主要分别针对大中型商业银行、政策性银行、地方商业银行，由此出现流动性出口不一的问题，而且不同口径投放的流动性规模不同、价格也不同，容易导致市场流动性分割。

因而，在面对市场流动性总体变化时，不同主体的反应会有差异，比如大型商业银行因为MLF的渠道比较稳定，流动性冲击相对可控，但中小机构因SLF的窗口存在变数，而且不是公开市场一级交易商，所以受到的冲击比较大。

前述国有大行交易员表示，由于这两周央行通过大量MLF和逆回购向市场注入流动性，同时宏观经济在一季度企稳，预计央行降准的预期下降。

国家统计局4月中旬发布的数据显示，一季度GDP增速为6.7%，宏观经济短期内得以企稳。统计局新闻发言人盛来运当时表示，一季度国民经济“开局良好”。在经济企稳的预期下，市场预计货币宽松的必要性降低，短期降准的概率下降。

六、全球观察

国际废钢市场大幅上涨

近期全球钢材市场飙升，废钢需求保持强劲，价格持续攀升，4月份大涨40-70美元/吨，短期内有望继续上升。

美国废钢市场继续走高，1号重废综合价为222美元/长吨，4月以来上涨了50美元/长吨.。由于出口需求旺盛，经销商仍然看好5月份市场，有人士预计价格将进一步上涨10-30美元/长吨。

欧洲废钢市场进一步攀升，主要是供应吃紧及当地及出口需求均强劲的拉动。上周德国废钢市场上涨10-15欧元/吨，碎废钢价格210-215欧元/吨，预计5月份进一步上涨20-30欧元/吨。南欧废钢价格亦上涨，西班牙碎废钢和新产废钢价格在210欧元/吨，旧废钢205欧元/吨，意大利碎废钢220欧元/吨。市场预计短期内废钢价格将继续上涨。

土耳其废钢进口价突破300美元/吨。土耳其废钢进口市场继续攀升，1、2号混合重废（80：20）成交价超过300美元/吨（CFR），与4月初相比上涨70美元/吨。据称，一钢厂从美国东海岸进口的1、2号混合重废（80：20）成交312美元/吨（CFR），碎废钢317美元/吨（CFR），bonus级废钢322美元/吨（CFR）。不过，后期土耳其废钢价格能否继续上涨取决于螺纹钢销售情况，若螺纹钢价格停止上涨，那么钢厂补充废钢库存也将告一段落。

亚洲废钢市场大幅上涨。日本国内废钢市场连续六周上涨，上周三大主要废钢地区关东、中部和关西钢厂的2号重废平均价格为20698日元/吨（189美元/吨），达去年8月以来最高水平。4月以来累计上涨3925日元/吨（约40美元/吨）。由于日本国内废钢价格上涨，东京制钢4月以来9次上调废钢采购价，累计上调5000-7000日元/吨。日本废钢出口市场亦大幅上涨，2号重废出口价从22000日元/吨（FOB）涨至26500日元/吨（FOB）。在中国台湾，集装箱1、2号混合重废（80:20）进口价达272美元/吨（CFR），上周以来涨22美元/吨，4月累计上涨50美元/吨。东亚废钢进口市场继续攀升，散装1、2号混合重废（80:20）从前一周的245-250美元/吨（CFR）涨至265-270美元/吨（CFR）。

美国延迟发布对中国不锈钢板带材反补贴案初裁结果

2016年4月21日，美国商务部发布公告称，将发布对中国的不锈钢板材和带材反补贴案初裁结果的截止时间延迟至2016年7月11日，该案终裁结果将于初裁结果发布后的75天内发布。

2016年3月3日，美国对中国不锈钢板材和带材进行反补贴立案调查。涉案产品海关编码为7219.13.0031、7219.13.0051、7219.13.0071、7219.13.0081等。

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