一、行情快报

上海期铜价格小幅上涨。主力6月合约，以35980元/吨收盘，上涨60元,涨幅为0.17%。当日15：00伦敦三月铜报价4674美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.70，高于上一交易日7.69，上海期铜涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交588494手,持仓量减少19770手至755314 手。主力合约成交384698手,持仓量减少18464手至322328手。

上海期铝价格小幅上涨。主力6月合约，以11785元/吨收盘，上涨30元,涨幅为0.26%。当日15：00伦敦三月铝报价1504.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.83，高于上一交易日7.77，上海期铝涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交155022手,持仓量增加7854手至683140 手。主力合约成交87924手,持仓量增加5078手至277386手。

上海期锌价格小幅上涨。主力6月合约，以14115元/吨收盘，上涨20元,涨幅为0.14%。当日15：00伦敦三月锌报价1766.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.99，高于上一交易日7.96，上海期锌涨幅大于伦敦市场。

全部合约成交307044手,持仓量增加9698手至326280 手。主力合约成交243594手,持仓量增加8128手至186600手。

上海螺纹钢价格涨幅明显。主力10月合约，以2344元/吨收盘，上涨81元,涨幅为3.58%。

全部合约成交13909384手,持仓量增加34818手至5102980 手。主力合约成交12889096手,持仓量增加93058手至4273062手。

【股市行情】周二，今日两市小幅低开，快速翻红后于9：40时见全日高点开始震荡回落，11时后又出现一波跳水，午盘前小幅回升。午后开盘，股指先行走高，13：50时再度下行并创日内新低，低见3001点。随后煤炭股拉升，沪指尾盘跌幅收窄，守住3000点关口。盘面上，多数板块下跌，煤炭股、体育概念股强势。两市29股涨停，11股跌停，超过1700股下跌。截至收盘，沪指跌0.34%，跌10.31点，报3023.65点；深成指跌0.72%，跌76.19点，报10533.41点；创业板指跌0.84%，跌19.13点，报2264.02点。成交量方面，沪市成交2070.80亿元，深市成交3753.4亿元，两市共成交5824亿元，较昨日减少800亿元。

二、国内焦点

需求复苏库存重建钢铁行业迎来旺季

近期，钢铁、煤炭等周期板块表现强势，分级基金B份额涨势喜人，鹏华钢铁B昨日开盘涨停。鹏华国证钢铁指数分级基金经理陈龙表示，这是在低库存、产能阶段性出清背景下，需求复苏催生存货重建的结果，即需求、库存、供给共振。

陈龙认为，二季度，钢铁行业将进入传统的需求旺季，基建项目恢复开工，下游汽车、家电需求的季节性回暖等都将推动钢材季节性的补库存需求。另一方面，从2015年下半年开始，房地产市场销售持续回暖，今年2月份房地产投资同比由负转正，房地产行业的复苏有望成为二季度钢铁行业最重要的超预期因素。

铁矿石阶段上升行情呼之欲出

铁矿石尽管上个月自高位最多回落约14%，但今年迄今累计上涨超过24%，仍是表现最好的品种。笔者认为，目前铁矿石供应过剩格局有所改善：一方面，中国房地产市场销售面积增长速度远远大于库存增长速度，表明去库存节奏正在加快，这对铁矿石的需求而言无疑是一个支撑因素；另一方面，国内钢厂补库存进程加速，未来对铁矿石的需求有较大的提升空间。因此，铁矿石期价仍然存在大幅反弹的可能性。

房地产行业去库存节奏加快

3月25日，上海和深圳宣布实施房地产调控措施，旨在提高炒房成本，抑制投机炒作。而3月28日至4月3日，上海一手房日均成交量环比下跌56%。笔者认为，房地产市场短期的调控仅仅是针对一线城市，目的是稳定房价，不会改变管理层“去库存”的大方向。根据国家统计局公布的数据，2015年商品房住宅施工面积为51.2亿平方米，同比下降0.7%，这是潜在库存；待售面积为4.5亿平方米，同比增长11.2%，这是现实库存；两者合计为55.7亿平方米。2015年商品房住宅销售面积为11.2亿平方米，较上年的10.5亿平方米增长6.9%。按这个速度计算，库存消化时间约为5年。需要注意的是，根据最新的月度数据，今年前两个月商品房住宅销售面积为1.01亿平方米，较上年同期的0.77亿平方米增长30.4%；施工面积为41.5亿平方米，同比增长4.2%；待售面积为4.6亿平方米，同比增长10.6%。销售面积的增长速度远远大于库存的增长速度，反映了房地产市场去库存的节奏正在加快。

另外，2月末，代表货币量的广义货币（M2）余额142.46万亿元,同比增长13.3%，增速比上月末低0.7个百分点，比去年同期高0.8个百分点，略高于全年13%的增长目标，表明当前流动性总体平稳。笔者认为中国央行仍将保持信贷支持实体经济的导向，预计3月信贷增长将再次加速，预计中国央行将在今年下调存款准备金率100—150个基点，降息25个基点。在此背景下，中国的房地产行业有望重回景气，这将对钢材等行业产生带动作用。

钢厂补库存进程或加速

中国钢企对铁矿石的需求变化是影响期价的重要因素。上海期货交易所螺纹钢1610合约4月11日最高上涨至2315元/吨，是自去年6月来达到的最高值。2016年以来，该合约累计上涨约27%，若以去年12月的历史最低位1628元/吨为起点，则累计最大涨幅为42%。笔者分析，中国势不可挡的钢铁行业“去产能”进程加速导致钢材产量降低，根据中国钢铁工业协会数据，国内钢材重点企业库存自去年6月中旬达到顶峰1745.65万吨，随后开始回落，到今年1月下旬已降至1201.60万吨，创2013年2月以来最低水平，库存下降幅度高达31%。

钢厂补库存引发了本轮钢价大幅上涨，高炉开工率也随之提升，铁矿石需求短期易增难减。根据西本新干线数据，截至4月1日，中国主要港口的进口铁矿石库存为9700万吨，较之前一周增加2.3%，创2015年4月底以来新高，此前的最高库存纪录为2014年5月创下的1.146亿吨。国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为24天，在2014年5月这个数字为36天，在2015年12月这个数字为20天。这表明国内钢厂前期并没有因为铁矿石价格的上涨而加大采购，随着钢厂利润持续好转，未来原料库存有继续提升的空间，从而对铁矿未来需求形成较强支撑。

铁矿石具备再次上涨的动力

铁矿石期货1609合约在3月21日创出本轮反弹高点431元/吨后开始回落，下跌初期持仓量和成交量持续增加。但持仓量在3月23日创出157万手的新高后开始下降，成交量在3月28日达到顶峰613.8万手后也开始下降，而铁矿石期价实际上在3月29日就基本止跌了，当天收盘报379元/吨。在之后的8个交易日，期价进入低位振荡阶段。截至4月8日，持仓量萎缩至130万手，成交量降至285万手，同时下方的5日均线已接近上方10日均线，暗示多空力量经过充分换手之后，基本消化之前的利空因素。于是，市场看涨预期急剧升温，4月11日铁矿石发起了增仓大涨行情，盘中最高涨幅接近5%，并且触及上方关键的20日均线压力位。笔者预计铁矿石期货短期具备再次上涨的动力。

复产不及预期 沪钢“青云直上”

目前钢市需求改善逐步得到证实,叠加库存偏低，钢市信心持续提升，期现价格再度上涨。笔者认为，供应偏紧格局短期难以扭转，沪钢涨势还将延续。

需求继续改善

2016年3月中国制造业采购经理指数为50.2%，环比增长1.2个百分点，自去年8月以来首次重回扩张区间，PMI回暖主要得益于基建投资和房地产投资回升。房地产开发投资增速回升，1—2月累计投资增速为3%，结束了连续两年的下降趋势。

随着气温转暖，建筑工地开工率上升，春季需求启动，钢材市场成交量明显增加。钢市需求因市场情绪和预期改变而逐步改善，一方面房地产投资企稳，基建投资也将发力；另一方面宏观数据走好预示经济有触底反弹迹象。虽然钢材需求从长远来看依然不乐观，但是短期需求回暖已经逐步得到证实。

钢材复产低于预期

钢价于去年12月中旬开启反弹行情，钢厂经营状况持续改善，截至4月8日，钢厂盈利面已达到67.48%。然而，钢铁产能利用率并未出现迅猛增长，与去年平均水平相比尚有不小的差距。近两年关停的钢铁产能仍未明显复产，短期盈利改善难以改变中长期行业的悲观预期，加之钢厂对今年的形势表示谨慎，继续限制产量。

另外，唐山世园会将在4月27日开幕，唐山地区钢企将在4月27日至10月16日期间采取强制性减排措施。在供给侧改革和钢铁行业去产能的大格局下，部分钢企或趁着唐山世园会顺势停产，钢厂复产压力将低于预期。

去库存过程顺利

春节之后钢材库存积累有限，并且，旺季去库存过程顺利，钢市低库存格局得以延续。截至4月8日，螺纹钢社会库存为519万吨，较前期高点下降128万吨。从五大主流品种看，钢铁社会库存总量为1050万吨，同比降幅达到28%。上海终端线材和螺纹钢采购量回升，显示下游成交依然较为顺畅。

与此同时，钢厂钢材库存稳定表明钢厂销售压力较小。中钢协数据显示，3月中旬重点钢企钢材库存总量为1375万吨，同比降幅达到20%，库存量处于近两年来同期低位。4月下游需求继续改善，社会低库存有助于钢价维持强势格局。

总体观察，虽然钢企盈利大幅改善，钢企逐步复产可能加大未来供应端压力，但是在需求并未完全释放和低库存的市场环境下，钢价仍有反弹空间，建议关注钢厂复产进度。

三、有色金属

铜：

外盘走势：亚市伦铜振荡走强，其中3个月LME铜于沪铜收市时上涨0.25%至4680美元/吨，为连续第三日处于低位振荡整理。此外，4月8日，伦铜持仓量为34.3万手，较7日减少1874手，上周铜价减仓下行，显示铜市人气低迷，其中多头减仓积极性较高。

现货方面：据SMM报道，4月12日上海电解铜现货报升水10元/吨-升水60元/吨，平水铜成交价35760-35920元/吨。沪期铜隔月基差收窄至50元/吨，令中间商挺价意愿下降。现铜升水较周一收窄，市场货源充足，仍以进口铜为主。因升水空间有限，投机商入市买兴降低，下游依然维持观望状态。整体成交不及昨日，市况乏善可陈。

内盘走势：今日沪铜主力合约1606冲高回落，走势明显弱于其他有色金属，尾盘收于35830元/吨，较上周五收盘价下滑0.2%，显示上方抛压较重，从而使得沪铜有效运行于均线组之下，目前跌至年内2月17日来的低点，较此轮反弹高点38770元/吨下滑7.58%。期限结构方面，铜市呈现近高远低的负向排列，沪铜1605合约和1606合约负价差缩窄至40元/吨。

行情研判：今日沪铜1606合约振荡走强至35980元/吨，相应内日内黑色系及化工类多商品继续强势反弹，凸显铜价内在上涨动力趋弱，短期难吸引多头做多，或存在继续回调风险。但同时鉴于中国经济出现积极变化，其下跌空间也相对有限。建议CU1606合约背靠36500元之下谨慎持空，目标关注35300元/吨附近。

铝：

外盘走势：亚市伦铝振荡微涨，运行区间为1510-1501美元/吨，其中沪铝收市时伦铝上涨0.37%至1510美元/吨，还未能有效突破上方均线压制，显示其上涨意愿较弱，短期运行区间关注1490-1540美元/吨。

现货方面：据SMM报道称，4月12日上海现铝成交集中11780-11790元/吨，对期铝当月平水。持货商加大出货力度，市场流通货源充足，现货价格与昨天价格持平，不随期铝当月小幅上涨，中间商和下游稳定接货，市场呈现供多需稳局势。

内盘走势：今日沪铝1606合约窄幅波动，尾盘收于11785元/吨，较昨日收盘价上涨0.08%，企稳于均线组之上，短期市场热点在于黑色金属和化工品，基本金属受资金青睐度较低。目前铝市期限结构转为近高远低的负向排列，沪铝1605和1606合约负价差为5元/吨。

行情研判：今日沪铝606合约振荡微涨至11785元/吨，显示上周技术回调压力逐步释放后，短期存在反弹意愿。同时，由于黑色系金属和化工类品种短期持续强势反弹，在一定程度上改善大宗商品市场人气，后期需关注投资者情绪的转变，沪铝具备上涨潜力，或称为有色金属中的领涨商品。操作上，建议沪铝1606合约可背靠11650元/吨之上持有多单，目标参考11900元/吨。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅震荡走低，收报1691.5美元/吨，跌0.7%。今日亚市伦铅冲高回落，沪市收盘时报1689美元/吨，跌0.15%。

内盘方面：沪铅主力合约低位震荡，报收13070元/吨，较上一交易日跌0.72%，持仓量13170手，成交量3704手。

现货方面：4月12日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13200-13300元/吨，均价跌25元/吨。SMM上海1#铅报道，恒邦炼厂出货，南方炼厂少量货源，下游蓄电池企业有降低厂内库存需求加之部分下游资金吃紧，刚需少采甚至不采购，成交淡。

行情研判：铅市近期的压力主要还在于供应回暖、需求减弱。技术上沪铅持续回落的趋势短期尚未扭转，市场氛围偏空。操作上建议沪铅1605合约离场观望。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌冲高回落，收报1758.5美元/吨，持平。今日亚市伦锌震荡走高，沪市收盘时报1766.5美元/吨，涨0.45%。

现货方面：4月12日SMM现货0#锌报价为13990-14090元/吨，均价跌10元/吨。据SMM报道，炼厂少量出货，市场个别公司大量收购国产注册，加剧市场流通货源紧张，沪锌高位时高贴水交投活跃，下游畏高观望，成交以贸易商投机为主。

内盘走势：沪锌主力合约震荡走高，报收14115元/吨，较上一交易日涨0.43%，持仓量186600手，成交量243594手。

行情研判：锌市的需求未现实质性改善，锌价大级别的反弹格局尚难展开，中期料将维持区间震荡，不过长期多单仍可坚持持有。操作上建议沪锌1606合约调整到14000元/吨做多，止损13900元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金震荡走高，收报1257.54美元/盎司，涨1.43%。隔夜伦敦白银震荡走高，收报15.915美元/盎司，涨3.55%。今日亚洲盘伦敦黄金探底回升，截止至沪市收盘时报1256.93美元/盎司，微跌0.05%；伦敦白银探底回升，截止至沪市收盘时报15.913美元/盎司，微跌0.02%。

内盘走势：沪金主力合约开于260.95元/克，盘中高位震荡，报收261.8元/克，较上一交易日收盘价涨0.48%，成交量189268手，持仓量291346手。沪银主力合约开于3448元/千克，盘中高位震荡，报收3467元/千克，较上一交易日收盘价涨1.43%，成交量587910手，持仓量650158手。

ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至4月11日黄金ETF持仓量为817.81吨，日增0吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10455.48吨，日增0吨。

行情研判：因市场普遍预期美联储4月不会加息，美元遭到打压。技术上看，贵金属短期指标持续向好，中期处反弹阶段，操作上继续持有多头思路，建议沪金1606合约261元/克做多，止损下看1.5元/克；沪银1606合约3450元/千克做多，止损下看30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周二螺纹钢期货增仓上行，RB1610合约终盘报收2344元/吨，涨81元/吨，持仓量4273062，日增仓93058。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2460元/吨，涨20元/吨；广州报价2650元/吨，涨170元/吨；北京报价2850元/吨，涨100元/吨；福州报价2570元/吨，涨20元/吨。

（2）钢厂调价：4月12日，福建三宝对部分产品出厂价格进行调整，以“4月6日福建三宝建筑钢材价格调整信息”为基准，具体调整情况如下： ①高线HPB300（Φ8-10mm）出厂价格上调50元/吨，现高线出厂价格为2750元/吨，6.5mm加价50元/吨。 ②三级螺纹钢价格上调30元/吨，现Φ16-25mmHRB400E出厂价格为2700元/吨。以上均为出厂含税价格，本价格自2016年4月11日起执行。

（3）消息面：2016年3月下旬，钢协会员企业粗钢日均产量163.1万吨，旬环比下降1.87%。据此估算，3月份全国粗钢日均产量211.8万吨，较上月增长4.95%。 截至3月下旬末，会员企业钢材库存量1205.6万吨，较上一旬末下降12.67%，较上年同期下降22%。

周二RB1610合约增仓上行。今天黑色系期货继续大涨，现货市场交投氛围也明显热烈，据商家反馈，拉涨意愿较强。操作上建议，多单持有，跌破2280止赢。

五、宏观经济

“五险一金”将迎阶段性降费

在昨日部分省（市）政府主要负责人经济形势座谈会上，国务院总理李克强再次重申要实施降费并进一步提出，我国将支持各地从实际出发，在国家统一框架下，阶段性降低“五险一金”。

上月，李克强在全国人大闭幕会后的记者会上明确，今后下调“五险一金”费率将给地方更多自主权。在业内看来，自从去年我国调整了工伤、失业、生育保险后，“五险一金”费率的调整似乎进入了“瓶颈期”，尤其是各地基本养老保险缴存情况、支付压力间存在较大差异，直接导致了短时间内这项费率难统一下调。对此，专家们纷纷预测，我国为企业降低社保缴费负担的脚步可能会因此放缓。然而就在一个月前，李克强在上述记者会上回应称，我国“五险一金”总体上看仍有适当调整空间，坚定了降费率的态度。他表示，目前，社会保障基金充裕，在国家规定的统一框架下，可以给地方更多自主权，让他们根据当地实际情况，阶段性地、适当地下调“五险一金”缴存比例，让企业减轻负担，让职工多拿现金。

“李克强总理给出下一步工作思路，打破了这项改革面临的瓶颈。”中国社科院城市发展与社会研究所副研究员单菁菁表示，下阶段社保降费率的主要切入点就是养老保险，但各地养老金支付能力存在明显差异，全国肯定不能统一进行降费率，各地根据当地情况适当、分阶段调整，是更有操作空间的做法，比如结余相对较多的地区可以率先试行降费率。

值得注意的是，针对有观点提出，下阶段，部分城市降费率但周边城市未调整，是否会出现企业大规模涌入当地进而引发一系列问题时，单菁菁直言，一般养老保险支付压力较大、降费率暂时难以推行的地区，人力成本相对较低，企业的生产成本中，除了社保缴费外，还包括土地、人力、物价等多项因素，迁入社保费率较低的城市虽然能降低这部分成本，但其他费用可能会因此上升，企业要做出迁址这样重大的决定前肯定会慎重平衡利益得失，因此这种现象出现的可能性相对较低。

业界预计中国最快下月在港发行150亿元国债

据外媒12日报道，业界预计，中国财政部最快或于下月在港发行约150亿元人民币国债，票面息率约3%，在环球负利率环境下料仍有一定吸引力，若此将是穆迪及标普调降中国主权评级展望后财政部首次在港发债。

自2011年之后，在港发行人民币国债已成为一项长期的制度安排。按以往惯例，每年人民币国债在上下半年分两次发行，上半年也多在5月份。

市场普遍预计，是次国债预计发行息率为3%，首批约占总额300亿元的一半，即大概150亿元，以机构客户为主。

中银香港高级策略员花锋认为，离岸市场经过前期的调整之后已渐趋稳，点心债二级市场交易也有回暖迹象，点心债收益率明显下降，显示离岸市场对投资人民币资产的需求回升。人民银行也在多个场合表明对人民币汇率及人民币国际化的信心。

他认为，在连续数月没有新发点心债的情况下，国债按照一如既往的做法发行，既表明了国家推动人民币国际化和支持香港人民币离岸中心的战略没有改变，也会提振离岸点心债市场，带动各项交易。

渣打银行预计，点心债的一级市场发行，可能在第二季度保持疲软，预计今年点心债一级市场发行将下降41-46%，至2,300亿至2,500亿元人民币，未偿还债券市场规模将下降16-18%。

去年中国财政部在港合共发行280亿元国债，当中包括向零售散户发行，票息3.45%，创历来新高。而人民币债在海外仍受捧。

六、全球观察 

IMF支持部分央行引入负利率

国际货币基金组织（IMF）10日表示，考虑到威胁经济增长风险巨大，IMF支持部分央行引入负利率政策来刺激需求，实现价格稳定目标。

IMF当天在一份研究报告中说，尽管世界各国执行负利率政策的经验有限，但总体来看，负利率政策可以提供进一步的货币刺激和更为宽松的金融环境，从而支持需求增长，帮助央行实现价格稳定目标。

报告说，目前包括欧洲央行、日本央行、瑞士央行等在内的6家中央银行引入了负利率政策。实施负利率政策旨在通过货币宽松鼓励私人部门扩大开支以及维持物价稳定，同时对于小型开放经济体来说，负利率还可以帮助减少资本流入以缓解本币升值压力。

但IMF同时强调，目前尚难判断利率到底能够降到多低以及负利率政策能够执行多久。

对于负利率挤压银行利润的担忧，IMF称，整体来看，银行还是可以从负利率政策中获益的。负利率政策旨在刺激国内需求，因此银行有可能看到信贷质量提高、贷款需求增加。此外，银行持有的债券收益有可能增加。

不过，IMF也指出，如果负利率政策执行太久，有可能损害保险公司、养老金等机构的经营，助长银行等机构的过度投机行为。

IMF最后强调，尽管货币政策对于刺激经济增长和应对通缩压力至关重要，但不能是唯一的武器，还应同时进行结构性改革并通过财政政策支持经济增长。

不理性的恐慌

美国出现负利率

负利率政策正从瑞士、瑞典和日本席卷全球。按照一项指标计算，美国也出现了负利率。今年美国国债价格的上涨已导致剔除通胀因素后的10年期美国国债实际收益率自2012年以来首次降为负值。而国际货币基金组织上周日表示，全球部分央行实施负利率政策，将有助于实施额外的货币刺激并放松借贷条件。

华尔街日报说，通胀是债券持有者面临的主要威胁。很多债券持有者之所以关注实际收益率是因为它反映了投资者投资固定收益资产所获的实际购买力。投资者在无法获得足够通胀补偿的情况下依然愿意购买10年期美国国债，这让很多分析人士感到困惑。有些分析人士担心，如果市场人气恶化，这种情况容易引发债券市场动荡。

空头的误导性假设

根据国际金融协会的报告，新兴市场资本外流预计将在今年放缓，因有关全球以及中国经济增长放缓的担忧开始缓解。数据显示，今年新兴市场资本流出总额为5000亿美元，低于去年的7500亿美元。美国资本集团分析认为，新兴市场资产多年来回报令人失望，但空头具有误导性的假设为它们创造了投资机遇。该集团认为，美国加息会损害发展中国家股市的假设具有误导性，因为在美联储提高借贷成本时，发展中国家股市的表现往往好于发达国家。

彭博社指出，鉴于自2012年以来市值蒸发近四分之一的发展中国家资产上月大幅上涨，美国资本集团的乐观看法可能已经引起市场关注。大型发展中国家股市3月份市值回升约1.8万亿美元，创下2007年以来最大涨幅，然而，衡量新兴市场股市的基准指数仍然低于5年平均水平。

沉溺于通缩恐慌

欧洲央行管理委员会委员维勒鲁瓦德加洛在上周末刊登的一则采访中称，欧洲央行仍有武器对抗欧元区通胀过低问题，必要时将会采用。日本财务大臣麻生太郎则对日元急升发出警告，称政府必要时将会采取行动来回击汇市的“单向”波动。日元升值令出口商信心降温，并严重拖累日本摆脱通缩的努力。

欧洲政策研究中心主任丹尼尔·格罗斯近日在世界报业辛迪加网站写道：发达世界的中央银行被通缩恐慌压得喘不过气来。本不应该如此：这一恐慌没有根据，沉溺于此十分危险。央行应该着重于以名义GDP增长衡量的收入增长率；毕竟，对于重债政府和企业来说，这才是重要的事情。发达经济体央行应该克服它们对通缩螺旋的不理性的恐慌，停止不顾一切地刺激需求。否则，它们将背负大幅扩张的资产负债表而做不出什么成绩。

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