一、行情快报

上海期铜价格下跌。主力6月合约，以36860元/吨收盘，下跌400元,跌幅为1.07%。当日15：00伦敦三月铜报价4850.5美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.60，与上一交易日7.60持平，上海期铜跌幅与伦敦市场相当。

全部合约成交703364手,持仓量增加13144手至776236 手。主力合约成交335052手,持仓量增加24340手至335806手。

上海期铝价格小幅上涨。主力6月合约，以11750元/吨收盘，上涨45元,涨幅为0.38%。当日15：00伦敦三月铝报价1494美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.86，与上一交易日7.86持平，上海期铝涨幅与伦敦市场相当。

全部合约成交244350手,持仓量增加768手至659100 手。主力合约成交88830手,持仓量增加18172手至223770手。

上海期锌价格小幅下跌。主力6月合约，以14140元/吨收盘，下跌35元,跌幅为0.25%。当日15：00伦敦三月锌报价1779美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.95，低于上一交易日7.96，上海期锌跌幅大于伦敦市场。

全部合约成交339632手,持仓量减少3158手至298708 手。主力合约成交153372手,持仓量增加3244手至133454手。

上海螺纹钢价格小幅上涨。主力10月合约，以2136元/吨收盘，上涨17元,涨幅为0.80%。

全部合约成交12460576手,持仓量减少256680手至3830334 手。主力合约成交10882762手,持仓量减少174892手至2807376手。

【股市行情】3月31日消息，周四早盘，沪深两市高开，开盘后展开震荡，沪指盘中下探跌破3000点，此时军工板块崛起，助力沪指午前走高；午后开盘，券商股发力助两市进一步走高，但3000点附近压力凸显，两市冲高后迅速回落，创业板一度跳水跌近1%，而沪指围绕3000点展开拉锯战。截至收盘，沪指报3003.92点，涨3.27点，涨0.11%；深指报10455.37点，涨9.68点，涨0.09%；创业板报2238.29点，跌10.50点，跌0.47%。同时，沪指3月涨幅达11.75%，2016年以来月线首次收阳。成交量方面，沪市成交2522.20亿元，深市成交4447.07亿元，两市共成交6969.27亿元，较上一交易日再增量近700亿元。

二、国内焦点

钢材3个月涨价30% 钢厂“最美时刻”能持续多久？

从白菜价到表现最佳，钢材用3个多月的时间来证明自己是“逆袭王”。大宗商品数据商生意社统计，从去年12月中旬钢材价格反弹以来，钢铁产业链的主要大宗商品累计价格涨幅高达30%，包揽了同期58种国民经济重要大宗原材料价格涨幅的前6名，成为大宗商品市场的“黑马”。

进入2016年，黑色产业链铁矿石、螺纹钢以及板材等产品价格持续反弹，从去年12月中旬开始上涨以来，统计数据显示，包括上游铁矿石，下游的钢材产品涨幅均达20%到40%不等，其中涨幅最大的铁矿石价格上涨40%，仅次于铁矿石的中厚板同期上涨39%，而螺纹钢、线材及冷轧板涨幅也都超过了30%。

“钢铁盈利可能是处于近几年最好的时期。”业内人士坦言，随着价格的上涨，钢厂的吨钢利润明显好转，尤其是近期铁矿石价格在前期大涨后回调，终端市场包括螺纹钢等产品的价格基本稳定的状况，使钢厂的吨钢盈利水平进一步提高。

西本新干线高级研究员邱跃成推算，到目前钢厂的吨钢利润普遍都达到200元以上，一些前期有较低价原料库存的钢厂，利润可能会达到每吨500元以上。

邱跃成分析，黑色产业链的“爆发”，既有前期价格持续大跌的影响，也有供需形势的好转。由于前期价格持续下跌，使上下游企业的原料库存、产品库存都处于低位，在近期投资拉动，以及季节性需求回升的背景下，低库存跟不上供应的压力带动价格上涨，而随着价格的上行，企业重新进行补充库存带动的新一轮采购继续强化了这一涨势。

到目前，市场最关心的是，黑色产业链的涨势会否持续？“用"底部有支撑、高位难有信心"来形容目前的钢市可能最为贴切。”对此，金银岛的分析认为，在库存压力较小及宏观政策利好的刺激下，短期钢价可能有抬升空间，但随着供应的逐步释放，价格涨到一定高度，不排除高位回调可能。

在一些业内人士看来，在前期价格下跌的影响下，钢厂面对的强势的上游原料方可能会更强势。中国钢铁工业协会的数据显示，今年2月份，国内进口自澳大利亚和巴西的铁矿石占比已经达到进口总量的85%左右。“这意味着前期的低价迫使部分非洲等地矿商退出市场后，澳大利亚和巴西的四大矿商对国内矿山的供应集中度已经更高，议价能力也可能会更强。”有业内人士指出。

钢之家副总经理刘文鲁预计，2016年虽然力拓和必和必拓会扩产，但淡水河谷和fmg没有增产计划，总体上四大矿商的新增产量约3700万吨，幅度并不大，未来铁矿石价格已经难以见到去年的低价。

钢厂除了受制强势的原料方，也还得拼“地利”。“未来钢厂的选址可能是影响盈利能力的一个重要因素。”对此，邱跃成认为，在目前产业链上价格普遍较低的情况下，一些钢厂的物流运输成本可能还高于原料成本，这无疑使得这类地区的钢厂竞争力下降，行业继续分化。

为此在目前产业链金融工具较全的情况下，不少钢厂都更多利用期货工具进行套期保值锁定利润。中信建投期货工业品部负责人张贵川介绍，在春节后钢厂复产不足且价格不断上涨的情况下，钢厂已经有较大的利润空间，唐山一家钢厂就在测算利润达到约300元后在产成品端进行了套保操作，提前锁定盈利。

“钢厂面临的主要风险点是定价时间的错配和定价模式的差异。”张贵川指出，钢厂从采购原料到生产出钢材有时间周期，这期间在价格波动较大的情况下，如果没有套期保值，一旦市场变化，可能300元利润也没有了，套期保值的作用是规避价格波动的风险，随着套保的力度增大，钢厂面临的风险敞口会不断缩小。

螺纹钢振荡上行基础未改

楼市转暖、货币政策趋松点燃市场做多热情，短期内房地产热度仍会惯性持续，建议投资者保持振荡偏强思维。

地产转暖促进钢材消费

最近一、二线城市房地市场行情火爆，销售回暖促进投资回升。1—2月全国房地产开发投资9052亿元，同比名义增长3.0%；新屋开工面积两年来首次出现同比正增长，2月房屋新开工面积累计同比增长13.7%。

3月房屋销售热度虽有所回落，但依然处于较高水平。3月中旬30个大中城市商品房旬度成交面积指数上涨32.17%。3月中旬16城二手房旬度成交面积指数上涨30.57%。房地产行业是螺纹钢的主要下游用户，地产回暖将促使螺纹钢需求中长期持续向好。

受此影响，自2015年12月以来，螺纹钢1605合约和1610合约累计分别上涨约40%和30%，反弹力度空前。

螺纹钢库存下降支撑钢价

首先，3月25日螺纹钢社会库存报565.85万吨，3月上旬重点企业钢材库存报1370.61万吨，两项数据环比继续下降，同比降幅尤为明显，反映目前螺纹钢供求关系出现变化，消费量攀升使库存逐步消化。

其次，据中钢协统计，3月中旬，中钢协会员钢铁企业日产粗钢166.21万吨，旬环比增加7.47万吨，上涨4.71%。受债务、资金匮乏等多方面因素制约，钢厂复产难度较大，目前复产程度有限。截至3月25日，全国163家钢厂高炉开工率为77.76%，较1月下旬73.76%的历史低位升幅有限。

再次，目前国内多数钢厂已扭亏为盈，钢厂盈利面为60.12%，已达到2015年年内最高水平。由于长期低利润甚至亏损经营，钢企资金压力巨大，挺价意愿较强。

最后，自2月以来，BDI指数持续反弹，3月29日反弹至409，累计上涨约41%，全球航运表现逐步转暖表明全球大宗商品交易有所好转。2月以来，普氏中国北方铁矿石报价已累计反弹28%，铁矿石价格持续回升将拉高螺纹钢生产成本，对螺纹钢价格构成支撑。

库存减少、复产有限，供需失衡有所改善，叠加铁矿石价格回升，螺纹钢价格短期支撑较强。

积极财政政策加码

在全国两会上，国务院总理李克强作政府工作报告时指出,今年国内生产总值增长目标为6.5%—7%。中央将2016年财政赤字率调升至3%，较2015年实际赤字率大幅提高0.6个百分点；M2增速目标提高1个百分点，至13%。一系列稳增长政策有利于螺纹钢下游需求持续回暖，支撑螺纹钢价格反弹。

另外，3月17日美联储宣布维持利率不变，同时暗示年内可能只有2次加息。美元加息节奏趋缓，美元对大宗商品价格压制效果降低，有助于螺纹钢价格反弹。

综上，我们认为，地产市场回暖、货币政策趋松、供需矛盾改善等诸多因素增强市场乐观气氛，短期内上述因素难以转变，因此螺纹钢期货将维持振荡偏强走势。建议投资者保持谨慎偏多思维，关注房地产市场变化。

库存稳步走高 沪镍重陷弱势格局

供应明显过剩，需求难见好转

3月，镍价出现宽幅振荡现象，在上冲至75880元/吨后，迅速回落，目前再度陷入无序振荡格局之中。从基本面因素看，镍价仍将维持偏弱走势。

工业数据转暖并不能证明镍需求好转

尽管我国工业数据出现一定反弹势头，但不锈钢产业的镍消费量并没有太大起色。1—2月，我国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增长4.8%，终结了过去一年多的低迷局面。这种改观主要得益于两点：一是去年基数较低，二是房地产投资需求飙升。单就有色金属冶炼加工业来看，其利润仍然是下降的，降幅为12.9%。

从现货市场来看，尽管短期镍价企稳，市场交投有所好转，但这更多地是部分镍铁厂家停工、供给小幅缩紧的结果，下游不锈钢产量缩减证明了镍需求萎靡态势仍在继续。今年前两个月我国不锈钢累计产量为107万吨，同比减少了8%，产量连续14个月缩减。这意味着，在钢铁行业整体减产的大背景下，镍铁和电解镍的需求量在今年可能持续下滑。

库存高企，镍供给仍然过剩

从国内外精镍库存来看，镍在全球范围内的供给依然是明显过剩的。截至3月29日，LME镍全球总库存为43.4万吨，基本与去年同期持平。LME镍库存在过去两年半内保持在40万吨之上，这意味着即便全球所有冶炼企业集体停工，仅LME库存镍也足够全球使用3个月。去年12月LME镍库存出现一波急速下降，但随后又快速回升，这种戏剧性的变化说明LME各地仓库之间存在移仓行为，而下游需求并未好转。

国内镍库存自去年镍期货上市以来不断创出新高，截至3月29日，上期所镍库存总量为7.3万吨。与此同时，国内镍价一路下滑，上市至今不足1年，价格已跌去三分之一。而精镍进口量激增给原本疲弱的市场雪上加霜。2015年我国俄镍总进口量高达18万吨，比前一年大增137%，而今年1—2月的进口量更是同比增加4倍。现货市场上俄镍以500元/吨左右的贴水获得了相当强的竞争力，市场陷入低价竞争的恶劣环境中。而高企的库存暗示这种情况可能还要延续相当长的时间。

“主空散多”持仓结构显现

从技术面来看，沪镍仍然处于明显的长期空头格局中。从沪镍周线级别看，均线明显呈现空头排列，布林通道稳步发散，中轨和下轨同步走低，LME镍未来有可能再度回到4000美元/吨。截至昨日，沪镍前20名主力多头席位总持仓为17.3万手，比前20名主力空头席位22.9万手的总持仓少了近三分之一，出现典型的“主空散多”持仓结构。这意味着，众多主力资金要么直接放空镍来实现自己的交易策略，要么将镍作为“偏空”的资产配置来实现对冲或组合策略。

三、有色金属

铜：

外盘走势：亚市伦铜振荡下滑，为连续第五日走低，其中3个月LME铜于沪铜收市时下滑0.94%至4825美元/吨，跌回年内3月2日来的低点，短期回调压力较大，下方支撑关注4800美元/吨。此外，截止3月29日，伦铜持仓量为34.9万手，日增3821手，为连增四个交易日，显示铜价下滑后引发多空分歧加大。

现货方面：据SMM报道，3月31日上海电解铜现货报贴水110元/吨-贴水50元/吨，平水铜成交价格36640-36740元/吨。现铜一度报价贴水90元/吨-贴水50元/吨，但月末效应加剧，响应者寥寥。持货商无奈微幅扩大至贴水100元/吨-贴水60元/吨。大部分下游及贸易商受阻于资金因素，接货意愿低。隔月转为正基差，有资金实力的贸易商适量收货。现铜市场整体充分显现月末特征，成交清淡。

内盘走势：今日沪铜主力合约1606围绕36900元/吨附近弱势整理，运行区间为37290-36640元/吨，尾盘收于36860元/吨，较昨日收盘价下滑0.35%，目前沪铜跌回年内3月1日来的低点，且运行于主要均线组之下，日内沪铜增仓缩量运行，显示多空分歧加大，操作积极性攀升。期限结构方面，铜市呈现近高远低的负向排列，沪铜1605合约和1606合约负价差为40元/吨，显示远期合约下跌意愿更强。

行情研判：今日沪铜1606合约承压下滑至36860元/吨，受中国需求忧虑打压。但目前沪铜自此轮反弹高点已回调近7%，鉴于近来美元指数持续下滑，且市场预计明日将公布的中国3月制造业PMI将企稳反弹，国外CFTC投机基金也已逐步由净空转为净多，短期铜价回调或是提供买入的机会，建议CU1606合约可背靠36000元之上逢低短多，目标关注38000元。

铅：

外盘方面：隔夜伦铅震荡走低，收报1729.5美元/吨，跌0.89%。今日亚市伦铅震荡走低，沪市收盘时报1720美元/吨，跌0.58%。

内盘方面：沪铅主力合约震荡走低，报收13240元/吨，较上一交易日跌0.41%，持仓量16768手，成交量9630手。

现货方面：3月31日现货铅市场的SMM1#主流成交均价报于13350-13500元/吨，均价跌150元/吨。SMM上海1#铅报道，价格大跌，但是下游依旧不采，一是畏跌情绪浓郁，二是月末厂内盘点，三是订单需求差库存可满足基本生产。

行情研判：铅市基本面实质改善还有待时日，短期金属整体气氛偏空。操作上建议沪铅1605合约5日线下方偏空交易，止损控制在100元/吨。

锌：

外盘方面：隔夜伦锌宽幅震荡，收报1798美元/吨，涨0.31%。今日亚市伦锌震荡走低，沪市收盘时报1779美元/吨，跌1.06%。

现货方面：3月31日SMM现货0#锌报价为14020-14120元/吨，均价跌30元/吨。据SMM报道，部分炼厂出货，贸易商长单拉动成交，下游按需采，整体成交较为活跃。

内盘走势：沪锌主力合约冲高回落，报收14140元/吨，较上一交易日涨0%，持仓量133454手，成交量153372手。

行情研判：宏观政策和基本面的炒作热点淡化，美联储加息路径模糊，市场上下难料。日内震荡运行的行情为主，操作上日内交易，沪锌1606合约14050-14250元/吨高抛低吸，止损各100元/吨。

黄金：

外盘走势：隔夜伦敦黄金震荡走低，收跌1.39%，收于1225.07美元/盎司。隔夜伦敦白银震荡走低，下跌0.87%，收于15.221美元/盎司。今日亚洲盘伦敦黄金震荡走高，截止至沪市收盘时报1228.76美元/盎司，反弹0.3%；伦敦白银小幅震荡，截止至沪市收盘时报15.247美元/盎司，反弹0.17%。

内盘走势：沪金主力合约开于258元/克，盘中震荡走低，报收256.15元/克，较上一交易日收盘价跌0.95%，成交量269920手，持仓量279210手。沪银主力合约开于3415元/千克，盘中震荡走低，报收3406元/千克，较上一交易日收盘价跌0.53%，成交量345438手，持仓量581458手。

ETF持仓方面：SPDR Gold Trust截至3月30日黄金ETF持仓量为819.28吨，日减1.19吨；iShares Silver Trust白银ETF持仓量为10276.27吨，日增0吨。

行情研判：隔夜公布的美国ADP就业数据靓丽，再度证实就业市场的乐观态势。周五非农可以将有乐观表现，贵金属承压为主。操作上，沪金1606合约257元/克抛空，止损上看1.5元/克；沪银1606合约3420元/千克抛空，止损控制在30元/千克。

四、钢材市场

国内期市：周四螺纹钢期货减仓上行，RB1610合约终盘报收2136元/吨，涨17元/吨，持仓量2807376，日减仓174892。

（1）现货市场：20mm HRB400螺纹钢上海报价2320元/吨，持平；广州报价2350元/吨，跌20元/吨；北京报价2300元/吨，持平；福州报价2320元/吨，跌20元/吨。

（2）钢厂调价：3月31日，新抚钢在“3月24日新抚钢对沈阳市场建筑钢材出厂价格调整信息”基础上，对沈阳市场建筑钢材产品价格调整如下：螺纹价格上调20元/吨，调整后HRB400EΦ16-25mm螺纹执行价格为2190元/吨。高线价格保持平盘，调整后HPB300Φ6.5-10mm高线执行价格为2290元/吨。以上螺纹钢价格为理计含税现款价，执行日期自3月31日起。

（3）消息面：国务院总理李克强3月30日主持召开国务院常务会议，决定新设一批国家自主创新示范区，部署推进上海加快建设科技创新中心。成渝城市群发展规划获批，十三五城市群或达20个。

周四RB1610合约减仓上行。明日沙钢等钢厂将出台新一轮价格政策，市场预期上涨在30-50元/吨；另外一方面清明小长假，部分工地势必将有所备货。操作上建议，2100附近买入，止损参考2070。

五、宏观经济

初步计算2015年末我国负债率为13%

3月31日消息，截至2015年12月末，我国全口径外债余额为91962亿元人民币（等值14162亿美元，不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债，下同）。

从期限结构看，中长期外债余额为32180亿元人民币（等值4956亿美元），占35%；短期外债余额为59782亿元人民币（等值9206亿美元），占65%。短期外债余额中，与贸易有关的信贷占48%。

从机构部门看，广义政府债务余额为7231亿元人民币（等值1114亿美元），占8%；中央银行债务余额为2793亿元人民币（等值430亿美元），占3%；银行债务余额为39741亿元人民币（等值6120亿美元），占43%；其他部门债务余额为27740亿元人民币（等值4272亿美元），占30%；直接投资：公司间贷款债务余额为14457亿元人民币（等值2226亿美元），占16%。

从债务工具看，贷款余额为20881亿元人民币（等值3216亿美元），占23%；贸易信贷与预付款余额为17669亿元人民币（等值2721亿美元），占19%；货币与存款余额为21529亿元人民币（等值3315亿美元），占23%；债务证券余额为15139 亿元人民币（等值2332亿美元），占16%；特别提款权（SDR）分配为629亿元人民币（等值97亿美元），占1%；直接投资：公司间贷款余额为14457亿元人民币（等值2226亿美元），占16%；其他债务负债余额为1658亿元人民币（等值255亿美元），占2% 。

从币种结构看，本币外债余额为42643亿元人民币（等值6567亿美元），占46%；外币外债余额（含SDR分配）为49319亿元人民币（等值7595亿美元），占54%。在外币登记外债余额中，美元债务占80%，日元债务占4%，欧元债务占7%。

据初步计算，2015年末我国负债率为13%，债务率为58%，偿债率为5%，短期外债和外汇储备比为28%，各项指标均在安全线以内。

水电发展“十三五”规划浮现 发展规模初步确定

据获悉，国家能源局已于稍早前完成了《水电发展“十三五”规划（征求意见稿）》起草工作。水电“十三五”发展指导思想、发展规模、规划布局和重点任务初步敲定。

据中国能源报3月31日消息，“十三五”期间，我国将坚持积极发展水电的方针，做好生态环境保护和移民安置工作，以西南地区金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江等河流为重点，积极有序推进大型水电基地建设；统筹规划，合理布局，适度加快抽水蓄能电站建设；加强水电科技创新和国际合作，积极推动水电开发技术和重大装备走出去。

《征求意见稿》提出，“十三五”期间，水电将保持合理建设规模：全国新开工常规水电和抽水蓄能电站各6000万千瓦，共计1.2亿千瓦；新增投产水电6000万千瓦，2020年水电总装机达到3.8亿千瓦，其中常规水电3.4亿千瓦，抽水蓄能4000万千瓦；年发电量1.25万亿千瓦时，折合标煤约4亿吨，在非化石能源消费中的比重维持在50%以上；西电东送”能力不断扩大，2020年水电送电规模达到1亿千瓦。预计2025年全国水电装机容量达到4.7亿千瓦，其中常规水电3.8亿千瓦，抽水蓄能约9000万千瓦；年发电量1.4万亿千瓦时。

《征求意见稿》中“十三五”末水电总装机规模较“十二五”规划大幅调低4000万千瓦，其中，常规水电规模下调1000万千瓦，抽水蓄能骤降3000万千瓦。

《征求意见稿》初步预算，“十三五”期间，水电建设投资需求约5000亿元，其中大中型常规水电约3500亿元，小水电500亿元，抽水蓄能1000亿元；期间累计提供约5.6万亿千瓦时的清洁电力，相当于节约17.5亿吨标煤，减排二氧化碳45亿吨，二氧化硫1300万吨，氮氧化物1350万吨；期间，水电将至少拉动5000万吨水泥、600万吨钢筋、230万吨钢材的生产。此外，电站建设对改善当地基础设施建设、拉动就业、促进城镇化发展都具有积极作用。

六、全球观察

试探的声音

耶伦的一臂之力

美联储主席耶伦29日在出席纽约经济俱乐部活动时发表偏鸽派讲话，她表示，加息步伐应当更加缓慢及谨慎。受此影响，新兴市场货币及股市上扬。彭博新兴市场货币指数连续第四个交易日上涨，MSCI新兴市场指数则一度创出近两周最大涨幅。

彭博社说，耶伦清楚地解释了利率决定取决于数据的意思，明确传递出将谨慎加息的信息，维护了她在美联储的领导地位。美联储对加息周期采取渐进式的做法使资本持续流入的乐观情绪更为浓厚。

最后的“滑铁卢”？

过去六周，全球投资者已试探性重返新兴市场。根据国际金融协会的数据，今年3月外资向新兴市场股市和债市回流368亿美元，为近两年来最高流入规模，也远高于过去四年的月均流入水平。

路透社指出，全球投资者之所以愿意回归，至少在一定程度上寄望，新年开局的大暴跌或许已是最后的“滑铁卢”，毕竟新兴市场已经历了三年的滑坡和失望。但人们对冒险重返新兴市场还是有很大顾虑，除非金融和政治动荡最终烟消云散。

去留欧盟的对垒

英国前内政大臣奥唐奈勋爵近日表示，英国不可能根据欧盟规定在两年内完成脱欧谈判。他表示，要求其他欧盟国家付出额外的时间谈判以达成协议让英国脱离欧盟，这种想法“有点吓人”。英国将在6月23日通过公投决定是继续做欧盟成员国还是脱离欧盟。本月稍早，250名商界领袖表态支持英国脱欧。

BBC说，奥唐奈勋爵并未声称自己属于支持留在欧盟的一方，而他的论点与英国政府的立场非常相似——主张留在欧盟。此外，BBC还指出，支持脱欧阵营一直在极力消除人们觉得大企业都更倾向于希望英国留在欧盟的印象。上月，富时100指数的百大公司中有三分之一的老板都公开支持留在欧盟。而由“投票脱离”资助的商业理事会试图将所有希望英国脱离欧盟的企业领袖都联合起来。

美国联邦储备委员会主席耶伦29日表示，考虑到全球经济和金融市场走势给美国经济带来的风险，美联储将谨慎决定是否加息。

耶伦在纽约经济俱乐部发表演讲时说，今年以来，美国经济表现喜忧参半。一方面，就业市场持续改善，居民消费温和增长，住房市场逐步复苏；另一方面，受全球经济增速放缓以及美元升值影响，美国制造业和出口仍步履维艰。

总体而言，美联储预计，伴随着就业市场的持续改善，美国经济仍将保持温和增长态势。美联储认为，与去年12月加息时相比，美国经济基本面变化并不明显。

但耶伦表示，受全球经济风险上升影响，相比去年12月，美联储要实现就业和通胀的预期目标，在加息路径选择上必须更趋谨慎。她再次强调，美联储将密切关注经济数据变化，并根据经济形势相应调整政策，从而实现预期目标。

市场分析人士认为，耶伦的讲话偏向“鸽派”，美联储未来的加息节奏可能进一步放缓。在今年3月的货币政策例会上，美联储决定维持联邦基金利率不变。美联储下一次货币政策例会将于4月26日至27日举行。

关键指标连跌 全球贸易“失速”？

全球商品和服务贸易增速自2008年金融危机以来，尤其是2011年开始，长期处于下降趋势。

根据世界银行的2014年数据，全球进口需求主要来自于欧洲和中亚（39.41%）、东亚和太平洋（29.34%）以及北美（11.24%）三大地区，这三个地区的进口总量占到了全球进口总需求的80%。全球出口结构显示出类似的格局。

根据世界银行的数据，在进口占比上，中国、美国和德国分别以13.21%、8.39%和7.92%的进口占比排名世界前三位，三国进口规模占全球30%。其中，中国的进出口增速从2011年起持续下降。美国近年来尽管进口规模上升，但出口增速有所下降。唯一进出口增速均有所上升的是德国。

不过，尽管全球贸易体量相对稳定，但全球贸易价格出现了明显下滑。根据荷兰经济政策分析部（CPB）的数据，无论发达经济体抑或新兴经济体，全球贸易单位价格在2014年5月后均出现了显著下滑。2016年1月，全球贸易单位价格指数低于2009年3月的低点。

在当前的全球贸易中，哪些商品价格的下降直接导致了全球贸易单位价格的暴跌？

根据世界银行的数据，全球进口量最大的产品是制造品，占比高达66.33%，包括机械和电子产品（24.92%）、交通运输工具（9.25%）、化学品（9.01%）等。同时，燃料、金属、矿产、农产品等大宗商品进口占比超过全球进口总量的20%，尤其燃料的进口规模达到16.33%。全球出口产品也拥有类似的结构。

从CRB大宗商品价格指数来看，自2011年开始大宗商品价格就处于长期下行趋势中。CRB指数，是由美国商品调查局（CommodityResearchBureau）依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数。

受国际贸易尤其大宗商品价格下滑的拖累，全球航运业也长期踟蹰不前。波罗的海干散货指数尽管较大宗商品波动更大，但下降趋势同样明显。

因此，从区域供需而言，欧洲和中国经济的放缓都对贸易造成了压力，尤其中国经济增速放缓拉低了大宗商品的价格，对大宗商品出口国形成直接影响。但贸易增速的放缓可能并不会带来全球性的衰退，毕竟美国、中国等经济体都不那么依赖于外部的增长动力，但对于低收入国家而言，长期大宗商品和基础制造业需求的低迷可能对经济造成实质性的损害。

随着欧洲、美国等经济的回升，全球贸易是否会长期处于下行状态，仍有待观察。

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