价波动主要受到基本面和金融市场情绪的影响。之前形成的供应面不断宽松和情绪面悲观相互作用加强的螺旋暂时有所缓解，现阶段铜市场供应基本面变化不大，价格更多受到金融市场情绪波动的冲击。

一． 铜价供应基本面没有明显好转

经历了2015年铜价大跌以及行业的纠结（铜矿商削减高成本矿产量、国内冶炼商削减产量和国储局收储）后，2016年开年铜价纠结中反弹。从行业矿和精炼产量看，矿和精炼增加还在继续，可能仍有干扰（5%），但成本下移（主流矿现金成本在1.35美元/磅附近）可能使得铜价下跌对铜矿和精炼厂商的干扰降低。按照测算，2016年矿供应线性推算在3%增速。消费端，中国需求并不乐观，可能持平2015年，在3-3.5%增幅。供需上没有明显好转，仍在过剩阶段。供需面变化不大决定了基本面对铜价影响力在减弱，而宏观和市场情绪对价格的短周期冲击会更加明显。鉴于铜价的位置，我们估计2016年开年阶段铜价可能延续震荡，处于低位修复阶段。

二． 宏观政策变化在短期左右铜价

这阶段，支持铜价反弹可变因素有：1、铜矿供应的季节性。2、政策，包括中国政府和美联储。3、中国汇率波动的影响。

1、铜矿供应的季节性。尽管现在铜矿供应日益多元化，但很多集中在智利和秘鲁。每年12年至来年5月期间是铜矿供应相对较少周期，铜矿对价格压力较小。2015年10月以来中国连续大额采购后，春节期间会减少矿进口。2016年1月进口未锻造铜为44万吨，铜精矿为117万吨，同比增加较多，但环比减量明显。现货矿的TC下滑至85美元/吨，铜矿市场压力不大。

2、政策，包括中国政府和美联储。美联储政策相对可以追踪，2015年12月加息后市场对其继续加息预期浓厚，但2016年开年经济数据下滑以及金融市场紧张使得美联储态度有所变化，一旦美联储传达给市场延缓加息节奏的信号，会给大宗商品尤其是铜提供价格修复机会。事实上，1月非农数据明显不及预期后，美联储官员就开始给市场吹风，表示美联储将根据经济状况来决定加息节奏，耶伦在讲话里还提到了负利率选项，市场对美联储政策调整预期有所提升。中国政府在年初年尾经常会根据经济形势提供许多政策或者政策的讨论，在3月的两会上更加如此，这也会给市场更多憧憬。比如，2016年2月2日中国央行证监会推出的房地产首付降低比例政策无疑会改善房地产预期，可能会给市场带来影响。这项政策已经开始在部分城市落地。

3、人民币汇率波动影响。人民币汇率由之前的单边升值到双向波动，而短周期的单向快速贬值给市场带来的影响较大。之前阶段，LME铜和沪铜波动方向和节奏极为接近，但人民币突然贬值后，使得国内沪铜较为抗跌，从而一定程度上延缓了市场连续下跌的节奏，也有利于铜价反复波动。一旦市场情绪好转，不排除铜价会有较好的修复机会。人民币汇率贬值预期一直很强，但也要看到当前汇率制度下中国干预汇率对市场的影响。2016年开年，人民币汇率大幅连续贬值引发了一系列问题，如股市大跌，金融市场动荡等，同时，汇率贬值对进出口（1月数据大规模下跌）提振较为有限，国家干预汇市的意愿加强。李克强总理的讲话释放出较为强势的态度。人民币在岸和离岸汇率自1月利差出现较大偏离后急速收缩，而整体汇率明显抬升。人民币兑美元从之前的1:660附近迅速回升到1:650以内，短期干预对人民币贬值预期有了较大对冲。这种人民币汇率大幅波动以后可能还会出现，其对国内外铜价的影响会较为微妙。

三． 铜价机会判断

基于上面的判断，我们认为LME铜价这个阶段有望依托4500美元/吨去挑战4800美元/吨的压力位置，沪铜依托35000元/吨去触碰上面的37000-38000元/吨位置。反弹的高度和节奏更多依靠市场情绪的变化，情绪对价格的推动要明显强过基本面影响。

这个阶段的策略实施更多需要现货背景的配合，纯粹投机操作风险性大一些。如果有现货支持，可以在相对低点做库存管理，利用价格波动来降低买货成本。

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