【策略摘要】估值偏低，关注需求端的恢复力度，基于需求端的改善，胶价上游生产利润有望迎来修复。【核心观点】【市场分析】橡胶产量橡胶进入6月，全球天然呈现环比继续回升的走势，供应回升预期进一步增强。国内主产区已经步入全面开割期，原料逐步上量。季节性来看，泰国出口到中国的天然量6月份环比有所回升，当仍处于年度低位，今年预计6月份国内进口回升压力有限。重点关注国内云南、海南主产区以及泰国主产区的气候状况。目前顺丁橡胶生产利润依然处于亏损局面，仍不利于后期产量的明显回升，预计民营装置负荷维持低水平。进入6月，菏泽科信、锦州石化顺丁橡胶装置停车，燕山石化已经处于检修状态。吉林石化5万吨低顺产能预计推迟到三季度投产。因此，国内6月顺丁橡胶产量环比减少。展望6月下游需求，全球轮胎需求或呈现环比小幅增加。6月需求总体在工业需求季节性淡季背景下，仍呈现偏弱走势。今年4月份，国内传统旺季需求背景下，轮胎需求略显疲弱，在没有外部政策推动下，预计6月需求难有回升动力。但中美贸易关税缓和或使得国内轮胎出口需求维持高增长。随着原料价格的持续回落，目前国内轮胎厂生产利润明显修复，使得轮胎厂的抗风险能力增强，预计后期关税的影响逐步减弱。【策略】橡胶进口策略：RU及NR中性。国内出口窗口关闭，RU非标价差同比低位，天然橡胶低估值显现。6月份国内天然量环比或持稳为主，供应的补充仍主要来自国内。国内云南及海南均迎来开割，当前的原料价格依然对原料产出有利，国内天然橡胶产量回升预期仍较强。下游需求处于季节性淡季，但中美贸易关税缓和后或带来国内轮胎出口需求的前置，叠加当前轮胎厂生产利润改善，预计轮胎厂开工率有望保持较高水平。基于需求端的环比改善，胶价上游生产利润有望迎来修复，但反弹高度仍受供应的压制。BR谨慎偏多。进入6月，菏泽科信、锦州石化顺丁橡胶装置停车，燕山石化已经处于检修状态。新投产方面，吉林石化5万吨低顺产能计划推迟到三季度末投产，产量环比或减少。下游轮胎需求6月或因轮胎出口需求前置支撑下，呈现环比回升走势，预计顺丁橡胶6月或小幅去库。【风险】海内外主产区天气异常，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显回升。华泰期货免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。