一、行情快报

期铜
上海期铜价格小幅上涨。主力10月合约，以46750元/吨收盘，上涨110元,涨幅为0.24%。当日15：00伦敦三月铜报价5786.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.08，低于上一交易日8.09，上海期铜涨幅小于伦敦市场。
全部合约成交301708手,持仓量减少5904手至618808手。主力合约成交151240手,持仓量增加2510手至226266手。

期铝
上海期铝价格上涨。主力10月合约，以14185元/吨收盘，上涨275元,涨幅为1.98%。当日15：00伦敦三月铝报价1791.00美元/吨，上海与伦敦的内外比值为7.92，高于上一交易日7.82，上海期铝涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交620726手,持仓量增加78770手至794092手。主力合约成交308006手,持仓量增加55552手至288418手。

期锌
上海期锌价格小幅上涨。主力10月合约，以18675元/吨收盘，上涨30元,涨幅为0.16%。当日15：00伦敦三月锌报价2271.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.22，高于上一交易日8.14，上海期锌涨幅大于伦敦市场。
全部合约成交708722手,持仓量减少30862手至463818手。主力合约成交468330手,持仓量减少16442手至214840手。

期铅
上海期铅价格小幅上涨。主力9月合约，以16900元/吨收盘，上涨95元,涨幅为0.57%。当日15：00伦敦三月铅报价2092.50美元/吨，上海与伦敦的内外比值为8.08，低于上一交易日8.10，上海期铅涨幅小于伦敦市场。
全部合约成交95126手,持仓量减少2526手至98370手。主力合约成交53970手,持仓量减少3730手至47238手。
螺纹钢
上海螺纹钢价格上涨。主力10月合约，以3677元/吨收盘，上涨59元,涨幅为1.63%。
全部合约成交5615630手,持仓量减少120030手至4339076手。主力合约成交4188360手,持仓量减少210308手至2308330手。

【股市行情】8月12日消息，两市高开后持续震荡，随后开始冲高，白酒板块走强，券商板块随后发力。临近上午收盘，三大股指稍有回落，农业服务板块异动。午后，三大股指持续拉升，沪指重回2800点。盘面上，猪肉板块回落，智慧停车、华为海思概念股拉升，科创板午后跌幅扩大，柏楚电子一度大跌16%。临近盘尾，指数再度冲高，深成指、创指涨逾2%，券商板块盘尾再次拉升。盘面上仅稀土、黄金等少数板块弱势。总体上，两市个股普涨，市场人气火热，资金做多意愿较强。截止收盘，沪指报2814.99点，涨1.45%；深成指报8978.52点，涨2.08%；创指报1539.91点，涨2.14%。

二、国内焦点

钢价暴跌后的产业供求现状

一、需求因资金压制延迟释放，赶工时间再次被压缩；

1、资金压制需求延迟释放，压缩需求释放节奏；

2、季节性题材结束收尾，期货是止跌反弹的关键；

3、需求决定反弹节奏，政策主导反弹的持续性。

二、货源压力阶段性减弱，跌出限产利于炒作价格止跌反弹；

1、限产和检修利于止跌，对反弹有烘托作用；

2、炉料大跌的成本坍塌缓和利润压缩需要时间过渡。

8月初现货需求触底迹象，有需求驱动；但货源没有下降成为上涨最大阻力，由于房地产需求被资金压制导致需求无法释放，供求矛盾令价格有急跌预期，贸易战突发加剧跌幅，改变现货情绪，促成8月上旬期货急跌和现货恐慌性跟跌；

经过本轮暴跌，需求资金压力题材得到兑现，需求延迟叠加环保提前令赶工时间周期变短，所以后面需求一旦释放即加速概率极大；供应也因为价格暴跌令钢厂出现限产、检修等货源下降的题材，让价格具备止跌条件；

经过上旬期货急跌和现货补跌，产业供求结构正发生结构性改变。

但本轮下跌行情止跌看需求，只是目前市场悲观情绪浓郁，需要期货对冲引导；

节奏大致如下：期货上涨改变现货情绪，超预期改变现货信心，只是目前处于跌势，所以建议持有空单等待止盈，压力突破之后才可能出现转折点，交易的核心思想和上周一样，逻辑策略：急跌兑现后阶段性上涨等待期货止跌突破（ak8月第一周逻辑），中旬还是看期货，下跌压力不突破，何言上涨启动。

矿石产业供求支持震荡下跌，然产业联动带来短期暴跌；6月矿石开始的上涨炒作题材已经不存在（证伪），所以价格下跌目标也是6月初的位置，目前尽在咫尺还是要等到止跌企稳信号，不过压力，也只能继续持有空单等待止盈。

一、需求因资金压制延迟释放，赶工时间再次被压缩；

目前需求是被资金压制，延迟释放，对产业形成的压力就像2018年3月的市场状态一样，短期急跌暴跌；另外，国庆环保导致需求提前，而市场近期传闻国庆令需求提前停工形成对冲，无论那个消息都无法改变一个事实：需求是被压制，而不是消失；上半年的焦点是公共面积大，因此存量的需求题材还在，至少需求全面下滑节点还没有出现；因此，需求仍有预期的空间，只是主动性不强，跟随期货之后表现。

1、资金压制需求延迟释放，需求释放时间被压缩；

房地产的融资渠道被监管，信托、海外、银行以及预售，但只需求释放节奏被持续压缩，因为预售不强，所以工地施工速度比较慢；这就是价格的压力，节点上需求存量规模还在，主要看政策潜在变量。

另外，需求被延迟，若后面有缓和一旦释放就容易形成短期集中释放。

2、季节性题材结束收尾，期货是止跌反弹的关键；

本周的台风成为市场悲观情绪的心理寄托，其实价格下跌压力是需求被资金压制下的货源压力；季节上，8日立秋之后，本次雨季结束就预示季节性约束结束，所以，季节性为期货急跌营造止跌反弹条件（不是上涨驱动），需要期货上涨刺激。

3、需求决定反弹节奏，政策主导反弹的持续性。

8日期货上午站上小时20均线上方，现货上午成交量放量，下午期货急跌再次压制情绪；按照7月至今的需求状态，需求下滑受情绪压制，核心缩量有限，这预示需求端只要期货止跌企稳反弹，期货止跌企稳会带来采购补量；再加上季节性适宜需求，所以，只要期货能够止跌企稳，就能形成一轮反弹行情。

综合需求特点，资金压制需要看政策变量；季节性和压制的需求遇到期货反弹会形成联动刺激；所以只要期货止跌企稳反弹，至少有潜在反弹驱动，因此，大结构上建议持有空单等待止盈。

反弹潜在条件在，如果政策资金缓和或地方债新规有动作，价格反弹持续性要比预期强，所以，等待期货止跌企稳的空单止盈信号，同时关注和把握价格反弹信号。

二、货源压力阶段性减弱，跌出限产利于炒作价格止跌反弹；

货源压力难解决，但上旬急跌演变成暴跌后，现货恐慌性补跌导致钢厂利润急剧下滑，钢厂减产消息出现，令价格具备止跌条件，但反弹还是看需求和期货，如果价格继续下跌有利于止跌条件更集中，如果期货开始反弹，也有助力效果。

1、限产和检修利于止跌，对反弹有烘托作用；

近期钢价急跌导致钢厂利润急剧下滑，四川电炉率先出现限产，江苏电炉限产尾随气候，电炉限产也是近期废钢下跌的一个原因，另外钢价下跌也迫使废钢降价（电炉成本下降中）。

当下产量下降与7月底的供应充裕对比，压力有所缓解，价格有止跌条件，但不是上涨动力，结构上货源压力阶段性兑现，只是悲观情绪还需要缓和。

再加上现货恐慌性抛售带来下跌预期，所以大结构上我认为货源压力在下降，当务之急就是情绪的改变。

2、炉料大跌的成本坍塌缓和利润压缩需要时间过渡。

黑色下跌至今，钢价暴跌，矿石亦暴跌，是因为矿石6月上涨的题材已证伪，价格奔着6月初去；钢厂成本端出现坍塌成为钢价下跌的助力；其实成本下降的速度慢于钢价，因为库存平均成本下降慢，类似于期货的乖离率。

矿石产业结构继续参考上周的分析逻辑策略：急跌兑现后阶段性上涨等待期货止跌突破（ak8月第一周逻辑）；在产业结构上矿石看需求偏好，逻辑策略：矿石下跌催化剂看钢厂需求偏好（ak7月第二周逻辑），大结构上建议波段参与，所以目前矿石空单坚定压力之下持有，过压力止盈。

本次成本下降的结果最明显的是在钢价止跌反弹后得到体现，所以目前钢厂利润下滑压力非常大，除了上面出现的现场消息外，东北的货源销售压力更加明显（今年四季度前景极度悲观）；

从成本周期上，供应端只是具备止跌题材，但要上涨还需要刺激。

供应端支撑可大可小，很难遏止下跌深度；除了限产检修面积扩大，我认为后面环保带来的检修政策也是助力，所以货源下降兑现，如果价格继续下跌更有利于蓄积止跌条件；如果需求带来反弹，也是可以形成助力。

基差贸易助力铁矿石现货贸易发展

我国作为产钢大国，同时也是铁矿石进口大国，年进口10亿吨铁矿石，进口依赖度高达76%。在目前我国进口铁矿石的三种现货贸易模式中，长协贸易和远期漂货都基本以指数定价为主，主流指数为普氏62%铁品位中国北方港口的cfr美金价格；港口现货则以随行就市的人民币报价形式，当前这种贸易模式的定价已与大商所的铁矿石期货价格息息相关。

不过，我国当前的铁矿石贸易主流定价模式，无论是美元指数加价定价，还是一单一议的人民币定价，都有明显的局限性。相较之下，基差交易既具备了基差一单一议的灵活性，又以期货交易价格为定价基础，更具备透明、公平的定价公允性。此外，基差交易还给贸易双方提供了更便利的套期保值机会，帮助现货贸易参与主体更好地把控价格波动风险。因此，期现货相结合的基差交易成为未来铁矿石现货贸易的发展方向。

钢铁企业参与积极性渐高

“当前，我国钢铁企业的现货贸易采购模式为先进行寻盘，确定各个品种的指标和价格，折算成本，之后再选出相对合适的货源，然后进行价格磋商，如磋商结果达到双方预期则合同敲定，走签订合同流程，最后按合同规定付款，转移货权。”国投安信期货项目负责人对期货日报记者表示，此种方式较为繁琐，不仅需要对港口多个品种资源进行汇总，而且汇总后折合成本计算和对比时间较长，如遇到价格突然变动反应相对较慢。

为满足当前钢铁企业强烈的套期保值诉求，国投安信(600061)期货与山东经发实业有限公司（下称山东经发）、广西盛隆冶金有限公司（下称广西盛隆）合作，共同推进基差点价贸易模式。

据了解，山东经发成立于2014年5月13日，为国有独资背景，在城市投资主体业务的基础上，常年从事钢材、铁矿石基差贸易。此外，旗下控股两家地炼企业，熟悉原油基差贸易和加工，能够提供热卷、螺纹钢、铁矿石主流品种的锁价、购销、物流配送、加工仓储等个性化和一体化服务。

另一个项目的主体广西盛隆地处西部地区第一大港防城港，是由福建吴钢集团联合闽籍民营企业家在防城港市投资创办的股份制民营企业，是在西部大开发浪潮中由广西自治区招商局引进的“百企入桂”重点项目。福建吴钢集团旗下的子公司经营行业涉及冶金、纺织、矿产、房地产、国际贸易、物流运输等多个领域。

此外，广西盛隆拥有各大矿山长协资源超1000万吨，同样具有丰富的期现货市场相结合的原料采购经验，对参与基差贸易具有极大的积极性。该公司希望通过此次基差贸易试点，优化钢厂采购成本，在防城港建立和推广当地特色的基差点价贸易模式，拓宽采购途径。

上述项目负责人还表示，在国投安信期货的黑色系产业客户中，还有非常多的钢铁企业，尤其是民营钢厂，对于以基差交易形式的原材料采购都有诉求，都属于潜在的交易参与者。

行情为试点提供有利条件

由于近年来铁矿石基本面持续供大于求，市场多数时间表现出“现货升水期货、近月升水远月”的期现结构。此外，铁矿石的期现价差在临近交割月的时候能够相对收敛，同时在收敛过程中具有一定的波动性。然而，2018年4—9月，由于铁矿石期现价格的整体波动率和波动幅度明显变小，使得其走势相对平稳，合约进入交割月后也相对实现了期现收敛，使得山东经发、广西盛隆等实体企业有条件进行相关点价业务。

据记者了解，山东经发和广西盛隆为长期合作关系，一直有贸易往来。此次，双方于2018年6月7日洽谈基差贸易的各项细节，并签订于广西防城港分四个批次点价的共计20万吨的pb粉、巴粗粉基差交易合同。在这一过程中，山东经发在期货端盈利2197300元，现货端亏损2153405.18元，进项税留底297021.37元，盈余340916.19元；广西盛隆通过点价贸易节省货物成本2153405.18元，由保证金制度代替全款现货贸易的模式，为公司节省资金成本约281104元，合计减少成本约2434509.18元。

通过此次铁矿石基差贸易试点，将企业的绝对价格风险转化为基差的相对价格风险，从企业资金、采购模式、提货周期等方面大大提高了企业经营的灵活性，同时达到了节约成本和盈利的目标。

基差交易的可复制性很强

据上述项目负责人介绍，本次国投安信期货与山东经发、广西盛隆联合开展的基差贸易试点项目，将原有的现货绝对价格定价方式优化为更加科学的基差点价方式，实现了由现货贸易一单一议到具有可持续性的基差贸易的升级转变。

对于传统的基差贸易模式，在点价周期、货品替代、港区差异三个方面做了进一步推进，一是由传统的单次点价调整为总量固定时间持续的战略合作模式，即在实际的操作中持续4个月分批依照每个月不同的基差完成定价交易；二是在以大商所铁矿石合约交割品质标的物的基准上增加了品种差，尝试pb粉和巴粗粉的相互替换，在实际操作中加大了贸易的灵活性，更加符合企业的实际需求；三是本次试点选择在基差交易尚不活跃的防城港，在区域差定价上有所突破，并且为大商所铁矿石价格在该港定价的首例，对推动不同港口价差的透明度和稳定性有深远的影响。

据了解，本次试点的交易双方都为黑色产业链中较具市场影响力的贸易商和钢厂，二者的交易成交具有较高的市场公信力。此外，国投安信期货在黑色产业链内具有丰富的产业客户体系，从国内矿山、钢厂、煤矿、焦化厂到各环节贸易商都有深度合作的客户资源，这些产业客户也都是未来可能积极参与基差交易的潜在客户群体。所以说，未来基差交易的可复制性很强。

沪铜涨势难续

目前市场利多因素有限，预计沪铜后市上行动能将有所减弱，关注期价能否站稳47000元/吨关口。

经历了近半个月的下跌行情后，上周沪铜迎来了久违的反弹行情，主力合约期价逼近47000元/吨关口。展望后市，在供需紧平衡格局之下，对于此轮沪铜上涨空间不宜过于乐观。

全球铜精矿供应偏紧

目前铜矿产能周期处于低迷状态，存量矿山老龄化已经出现。icsg预计2019年铜矿供应将仅增长0.2%，至2064万吨。梳理2019—2022年铜矿项目的结果看，新建项目集中投产在2022年，在这之前全球铜矿增速保持在2%以内，未来2年会出现产能增量的低谷。

近期公布的各大矿山铜矿产量普遍不及预期，智利国营铜公司codelco今年上半年铜产量较去年同期下滑12.1%，至769400吨。必和必拓旗下全球最大铜矿escondida铜矿上半年产量亦较去年同期下滑12%，至569900吨。铜矿供应持续紧张的形势在铜精矿tc费用上也得到印证，tc费用延续着下行趋势。在矿端消息频发的干扰下，目前市场供应紧缺状况仍未完全缓解，铜精矿产量有望在三季度末趋于稳定。

就国内铜供应情况来看，我国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，预计2019年产量为950万吨，增速8.6%。我国6月精炼铜产量较上年同期增加11.8%，至80.4万吨，为2018年12月以来最高。1—6月产量为452.4万吨，累计增长5.8%。从企业排产以及检修情况来看，预计7月国内电解铜产量将继续增长。目前冶炼厂虽亏损，减产预期则并不强。但因冶炼厂有铜精矿长单利润保障，且银行贷款要求冶炼厂连续生产，因此目前冶炼厂尚未主动减产或检修，不过较低加工费也很难使企业具有满产的生产积极性。

电网投资有待后续发力

1—6月，电网基本建设投资完成额累计值为1644亿元，累计同比下降19.3%。一般而言，上半年电网投资完成额基本是下半年的一半左右，下半年在手项目有望提速，全年的电网用铜需求需要等待下半年逆周期调节力度的验证。后期重点关注地方政府融资状况改善对基建的持续推动作用。

汽车行业维持低迷状态

6月，国内汽车产量为189.5万辆，环比增长2.5%，同比下降17.3%；销量为205.6万辆，环比增长7.5%，同比下降9.6%。汽车行业整体同比降幅收窄，但产销仍面临较大压力。

空调市场方面，与往年相比，今年夏天全国各地的气候平均温度相比偏低且雨水较足，一方面，去年因高温天气火爆的东北空调市场今年已降温；另一方面，备受空调厂商期待的华南、华东、中部、西南等地市场，至今未迎来持续性、规模性的高温暴热天气。展望下半年，去年7—9月空调基数较低的同时，今年凉夏限制了空调7—8月销量，对于第三季度空调销量整体保持谨慎态度。

宏观面上，目前国内经济增长保持韧性，但外部环境不确定性较大，需要谨防全球制造业pmi指数不景气及中美贸易分歧等因素带来的不利影响。铜市供需面则处于紧平衡状态。供应端：全球铜市库存仍处于历史相对低位，对铜价存在一定支撑，且铜精矿加工费下跌限制精炼铜供应增幅。需求端:7月铜下游行业pmi均处于荣枯线下方，预计8月环比继续下滑。当前终端仍处于消费淡季行情中，在交通、家电、电力行业的新订单转弱的同时，建筑开工也因高温的影响有所放缓。总体而言，目前市场利多因素有限，预计沪铜后市上行动能将有所减弱，关注期价能否站稳47000元/吨关口。

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