周一国内铜价一举上破今年以来的盘整区间阻力位39200元，并冲破4万元关口。铜一直是商品市场的领头羊，今年很多品种在供应端改革或供应出现问题的情况下持续大幅上涨，就因缺少铜价的配合，市场难以定性为牛市，因此周一铜价的补涨引发了市场对商品大牛市来临的热议。笔者认为，此次铜价上涨有宏观面和基本面的配合，但从大势上讲，这只能定义为低位震荡，商品市场离大牛市的来临还很遥远。从价格上讲，我们认为短期内铜价会继续上冲，但在铜的生产积极而消费不足的背景下，铜价在41000元以上将缺少持续上涨的动力。

　　一、宏观面短期平稳起支持 但全球缺少增长点仍是牛市难以来临的主因

　　此次铜价上破全年的阻力位与中国经济保持平稳，尤其是近期官方和国内PMI都回到50以上有很大关系。另外美国大选结果将于周二明朗，上周末美国FBI表态不会对希拉里再进行起诉使美国大选对全球经济的不定性出现逆转，这些都成为铜价破位上行的大背景。

　　但是从大趋势上讲，铜价仍不具备持续上涨的动力。因为从历史上看，铜价要进入大牛市需要全球经济进入上升阶段，但从目前来看，因为缺少新的增长点，全球经济仍难摆脱低迷的状态。从目前来看，IMF对2017年全球经济增长的预期为3.4%，但这远远低于本次周期中4%为进入经济上升周期的分界线。不仅如此，未来全球经济仍面临着众多不定性，如年底美国的加息，近期美国大选风险过后美元汇率的走强，中国对房地产进行调控的负面作用将会显现，英国脱欧在明年3月份是否启动，意大利也将进行脱欧公投，日本宽松政策的再次失效等等，这些都意味着，全球经济要摆脱低迷的状态仍需要很长的路要走。

　　二、低库存支持铜价上涨 但基本面过剩状态仍难改变

　　近期铜价破位上行，从基本面上看，中国的低库存是主要原因。近期中国铜库存降至9.78万吨，低于10万吨的库存引发了市场对中国供应的担忧，尤其是在10月底出现进口窗口的情况下，国内铜库存继续下降，这更凸显了中国的供应紧张。国外市场来看，LME库存也持续下降，上周减少2.14万吨降至30.5万吨。从2016年全年来看，三大交易所库存较2015年年底减少9000吨为47.4万吨，中国保税区库存为47万吨，只较2015年年底的45万吨增加2万吨，这使市场对铜的基本面过剩产生质疑。

　　但我们仍坚持铜的基本面过剩是主基调。这可以从铜矿的供应上得到体现。今年有5个大的铜矿投产，全年新增产量在130万吨以上，2017年这些矿山产量仍会继续得到释放。从国际铜研究小组的数据来看，2017年铜矿山和冶炼产量仍会是高增长期，从今年铜矿的加工费在97美元/吨，2017年的加工费将会在三位数上也体现出供应上的宽松。从消费上看，近期铜价破位上行，但下游消费买盘并未积极跟涨，尤其是占消费60%以上的电缆企业由于定单和产量回落，对铜价的上涨并不认可。考虑到2016年电缆行业受到国网投资、房地产回升的拉动，明年这些拉动将难以持续，2017年铜的消费增长将难以高于2016年，铜的基本面仍会保持过剩。铜的基本面过剩也可在2017年的贸易升水上也得到体现。最近欧洲签订的2017年的铜贸易升水从2016年的92美元下降至86美元。中国贸易升水仍在谈判之中，估计会远低于2016年的98美元，这些都表明铜的消费不足，基本面过剩状态难以改变。

　　三、铜的市场化最为完美 成本线仍是最大阻力

　　今年大宗商品整体是回升之势，尤其是黑色最为明显，但如果从全球范围来看，在完全市场化的品种中，只要基本面过剩，年均价都是低于去年的，这也表明在经济低迷的大背景下，基本面决定价格的规律仍在起作用。铜是市场化最高的品种之一，如果铜价回到前期因为价格退出市场的生产商的成本线之上，这些产能将重新回归市场，这将给铜市形成致命的打压。从目前来看，截至今年第二季度，全球90%的企业成本线在5185美元，我们认为在全球经济摆脱低迷，铜的消费真正回升之前，这将成本铜价的天花板。

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