近一个月来，期铜陷入低位振荡整理，但中秋假期间铜价强势反弹，重新涨至一个月前的水平，表明铜市利空因素逐步被消化，而利多因素始显现，尤其是中国8月

多项经济指标好于预期，改善中国铜的需求前景。展望后市，在美联储9月加息不确定性即将解除之后，铜市消费旺季预期的加强，有望助推铜价逐步展开中级反弹，操作上适宜逢低建立多单为主。

美联储9月加息或难兑现

虽然随着9月21日美联储议息时间点的临近，市场对其加息预期炒作不断升温，使得美元指数本月再度呈现探底回升，但近期美元指与铜价之间的负相关性有所减弱，尤其是中秋假期美元指数和

铜价出现同涨走势，其背后的逻辑在于美联储加息的前提在于美国经济的持续复苏，而美国作为全球第二大铜消费国，其经济的好转，尤其是房屋市场的复苏亦有利于带动铜市需求，更何况美联储加息

的利空打压已被市场逐步消化。此外，8月份澳联储和英国央行相继降息，旨在刺激本国经济复苏，进一步扩大了全球央行货币政策的宽松力度。市场预计，为消除英国央行退欧给经济的冲击，11月英国

央行或将进一步降息。在此背景下，美联储9月加息的外部压力仍较小。美国通胀方面，7月核心PCE物价指数年率上升1.6%，高于预期，但仍低于美联储2%的通胀目标，而且11月美国总统大选即将来临，

综述美联储加息压力相对可控，12月加息的可能性或大于月。

铜市供应压力下滑

进入三季度后，国外铜矿供应的不确定性有所攀升，尤其是部分铜矿的罢工事件时有发生。受此影响，秘鲁7月铜产量为201867吨，同比攀升29.97%，因新矿产量增加，但环比下滑2.57%，且同比增

速较前几个月明显放缓，其记录高点为212454吨。今年1-7月秘鲁铜累计产量为1323995吨，同比攀升逾42.6万吨或47.53%，同期智利铜产量同比下滑17.7万吨，7月单月智利铜产量同比继续下滑1.5%至

447558吨，因矿石品位下滑，数据显示智利铜产量下滑部分抵消秘鲁铜增加的打压。据悉，若铜价继续下跌，则智利铜供应量将进一步下降，因疲软的铜价不适合新矿山投产。而一旦智利铜供应真正开

始收缩，则有望刺激铜价见底。

铜市消费旺季预期升温

消费方面，近期公布的中8月多项经济指标明显强于预期，在一定程度上改善市场对铜市的需求预期，尤其是中国8月官方制造业PMI大幅升至50.4，远好于预期的49.9，且创两年来新高。分项指数

中，生产指数和新订单指数分别升至52.6、51.3，显示制造业生产稳中有升，且市场需求明显回暖。同时8月中国财新制造业PMI亦维持在50之上，亦显示国内中小制造业的活动维持扩张之势。此外，中

国8月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较7月加快0.3%；1-8月城镇固定资产投资同比增长8.1%，增速较1-7月持平，其中1-8月全国房地产开发投资64387亿元，同比名义增长5.4%，增速较1-7月提高

0.1%。最为关键的是，随着杭州G20峰会结束及十一国庆长假的到来，下游用铜企业的补库预期有所攀升。截止9月14日，上期所铜库存进一步降至136329吨，较上周五减少7387吨，远低于年内库存均值

23.8万吨，创下去年9月2日来的低点，显示国内库存压力相对国外减弱。进口需求方面，中国8月未锻造的铜及铜材进口35万吨，环比微跌2.78%，单月进口量创下去年8月来的新低，但8月该跌幅较7月的

14.29%明显缩窄，同时1-8月未锻造铜及铜材累计进口344万吨，同比增长1.34%，显示8月中国铜进口需求有所企稳。

铜市多空分歧加大

在8月铜价承压下挫之际，伦铜并未增仓下行，而以减仓为主，显示多空积极减仓离场，其中空头减仓的积极性较高，显示其存在逢低获利了结需求，而在9月铜价陷入低位窄幅波动之后，伦铜持仓

出现明显增仓，表明铜价跌破4700美元/吨之后，多空分歧不断加大，多头逢低建多的积极性有所攀升。同时，截止今年9月13日当周，美铜CFTC总持仓较上周增加492手至203945手，稍低于年内持仓均

值。持仓结构方面，美铜CFTC投机多头增加8753，空头增加3821手，投机净持仓为净空25293手，净空量较前一周减少4932手，为连续第六周持空，而在近六周的时间内，期铜并未出现大幅下跌，亦暗示

铜价下跌意愿减弱，这也导致了短期投机基金对铜价看空热情的下滑。

综述，期铜9月并未进一步延续8月的跌势，反而在低位震荡整理之后选择向上突破，同时伴随着伦铜持仓的增加，显示多头逢低建多信心增强，其上涨的动力主要来自于中国经济尤其是制造业活动

的逐步企稳回升，以及即将带来的金九银十的消费旺季或引发的下游用铜企业的补库预期。同时在供应端方面，由于国外铜矿生产的不确定性增加，短期铜市的供应压力有所下滑，亦减轻对铜价的打

压，后期或将吸引资金入场，极大的拉动多头信心。中期来看，铜价下跌空间有限，或呈现易涨难跌走势，建议沪铜1611合约可关注36500-37000元区间的多单介入机会，止损参考35500元，第一反弹目

标关注39500元。

作者简介：林设，瑞达期货研究院工业品分析师，先后就职于现货和期货公司，拥有近6年的行业研究和客户指导经验，能很好的进行期现结合分析和操作，凭借对盘面的准备把握和自己的深刻领悟

帮助客户实现长期稳定的盈利。

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