春日里，上海自贸区内的保税物流园区内，集卡车往来如梭，仓库边的工人忙着装卸，一派繁忙的景象透着经济复苏的气息。“全球铜价看中国，中国铜价看上海。”因为地理位置和交通条件优越，大宗商品贸易集聚于此，上海自贸区成为全球最重要的保税铜现货集中地。令市场疑惑的是，近期原油、煤炭、钢铁的价格可谓涨疯了，铜价却显得迟滞。当前大宗商品普遍呈现高库存、弱需求的特征，在预期改善之下为何出现如此反差？敢问有宏观预测专家之称的“铜博士”，大宗商品路在何方？

库存莫名激增

上海外高桥一家外资仓储企业的堆场里躺着一捆一捆的铜。仓库里的铜究竟有多少，很难说得清，因为既有看得见的铜（显性库存，即上海期货交易所等对外披露的数据），也有看不见的铜（隐性库存）。

“3月份附近仓库里的铜突然多了起来，外高桥保税区这边大概增长超过50%。”外高桥某国储仓库知情人士说。由于铜价呈内强外弱的格局，吸引铜库存流入国内市场。

上海自贸区成立后，外高桥保税区更多地承担贸易服务功能，不少仓储企业迁往洋山。“国储铜的情况无大变化，主要是民营和外资仓储变化。外高桥的铜库存目前估计在15万吨左右，整个上海的增长在50%至60%之间。”该知情人士透露。这些库存由于进出库频繁，不能准确统计。注册在上海的一家铜分析机构预计，目前上海仓库的隐性库存可能在100万吨左右。

在显性库存方面，上海期货交易所4月1日披露，期晟公司、国储天威等11家统计在内的仓库中共有32.05万吨符合交割品质的铜以及14.75万吨已制成仓单的铜，合计近46.80万吨，而1月初仅为17万吨左右，一季度激增近2倍。不过，上海、伦敦两地的铜价并无实质异动。“从微涨的铜价来看，需求与往年相比没有什么大的变化，很难解释铜库存水平的飙升。”上述国储人士说。

有色不敌黑色

难解释的还有，一季度美国原油期货价格累计上涨超过21%，焦炭期货价格累计涨幅超过23%，螺纹钢期货与铁矿石期货价格同期分别累计上涨19.73%和18.01%。上海铜价一季度累计涨幅不足1%，伦敦铜价累计涨幅也仅有3%左右。

为何有色不敌黑色？江西一家大型铜冶炼企业相关负责人告诉中国证券报记者，一季度在预期改善之下，受去产能、去库存政策的助推，铁矿石、螺纹钢等黑色系大宗商品价格快速上涨，但有色金属行业并没有在去产能、去库存名单之列，因此涨幅偏小。

“我们对铜价并不悲观，但态度相对保守。”该铜企人士说，从一季度铜产业下游需求来看，较去年并没有实质性改善。线缆、地产等主要用铜行业需求增长幅度有限，多数在0.1%至1%。预计在供应不减的情况下，铜市场到2018年、2019年才可能慢慢有起色。

专注铜研究的中大期货副总经理景川表示，近期黑色商品的上涨一方面是因为上游的减产较明显，短期内供需关系发生变化；另一方面是因为通胀预期增加，吸引场外资金入市，推动价格回升。

“黑色品种这种涨法不能持续，未来铜价的支撑在大宗商品中还是比较强的。”上述江西铜企人士说。

景川认为，由于美元指数持续走弱，国内铜价会相应跟进上涨。黑色系商品的定价权主要在国内，不易受到国际市场的扰动，因此投资资金青睐黑色品种，而有色品种中的铜受制于国际市场，价格走势偏弱。

业内人士表示，虽然多年来基本面一直困扰大宗商品，但“中国因素”开始改善市场预期，供给侧改革、去产能、去库存正在逐渐修复供需失衡的矛盾，铜、铁矿石等大宗商品市场将走出周期底部。

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