走势评级：天然橡胶/20号胶：震荡报告日期：2020年07月02日

★供给端受疫情冲击较小，下半年主产国将步入割胶旺季：

本次疫情对以小农模式为主的上游橡胶种植加工业的直接冲击较小，现阶段供给端主要是被动减产，随着需求端的复苏，产量释放的速度也会随之加快，在没有天气等外力因素干扰的情况下，疫情本身很难导致供给端的大幅收缩。目前主产国气候条件正常，胶农的割胶积极性尚可，后续产量将处于爬坡期，下半年割胶旺季的产量将较上半年明显增长。

★国内需求恢复常态，海外需求边际复苏缓慢：

在内需已经基本恢复常态且短期不会有明显增量的情况下，下半年需求端的增长空间将主要来自外需。目前外需最坏时点已过，但并不意味着短期会迅速恢复至疫情前的水平。在疫情尚未被明显控制背景下的海外复工面临的核心难题是经济复苏和疫情控制如何平衡，这种持续博弈的后果就是海外需求端虽然在复苏，但是边际改善的速度会比较慢。一旦复工造成疫情反复，需求复苏的进度也将大幅推后。此外，目前疫情在新兴市场持续发酵，新兴市场国家需求端面临的负面冲击在短期很难消退。全球需求恢复常态很可能要到明年。

★投资建议：

今年无论是国内还是全球库存均将创历史新高，全球去库任重道远。目前橡胶市场已经处于历史底部区间，但向上破局困难重重，今年疫情的爆发再度加重了橡胶产业的供需失衡，使熊市之路愈显漫长。我们认为下半年橡胶仍很难从底部走出。下半年外需虽然会边际改善，但速度预计比较慢，并且在供给季节性增长的大背景下，需求端的增量对基本面的改善作用也会被明显弱化。

单边：目前的橡胶期价已经基本反映了现实中的供需矛盾。现阶段橡胶自身基本面对价格的驱动已经比较弱，无论是向上还是向下都难有明显突破，低波动率下的磨底行情或成为下半年的常态。RU09合约运行区间预计在【9800,10800】元/吨，NR09合约运行区间预计在【8000,9000】元/吨。

跨期套利：4月中旬以来，9-1价差开始持续收窄，我们认为下半年还有进一步收窄的空间，预计9-1价差会到 1100元/吨附近。

★风险提示：

疫情二次爆发或者主产国出现极端气候都可能导致橡胶期价突破窄幅震荡格局。

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